来源：方正中期期货

作者：史家亮

　　从金铜比和美国GDP不变价季度同比来看，金铜比和美国GDP不变价季度同比之间具有明显的负相关性，并且明显领先于美国GDP不变价季度同比。金铜比趋势的转变往往伴随着经济的转势，故可以从金铜比的走势来预测美国经济趋势。

　　贵金属行情方面，美欧英等央行鸽派的加息政策未改，高通胀尚未改变，贵金属的整体趋势暂未发生明显变化；市场关于美联储加息预期提前，但是并没有得到美联储官员的确认，暂无实质性的进展，一旦利空出尽，贵金属则会企稳回升；企稳逢低做多依然是核心思路。

　　正文

　　一、金铜比解读

　　金铜比是黄金价格与铜价的比值，即一盎司黄金所能购买的铜的数量，为黄金的相对价格。黄金是典型的避险和抗通胀资产，具有“铜博士”之称的铜是周期性商品，是风险类资产，在需求端受到宏观经济周期的影响较大，对宏观经济走势敏感度非常高，故金铜比的变化一定程度上反映了宏观经济活动的变化。

　　宏观经济学家凯恩斯提出的“吉布森悖论”，在很大程度上说明了金铜比指标的重要性，亦说明利率和黄金价格之间的关系。吉布森悖论是说，利率与一般价格水平正相关，而非通货膨胀率。换句话说，利率随一般价格水平上升（下降）而上升（下降），即通胀时利率是上涨的，通缩时利率反而是下降的。在金本位条件下，一般物价水平越高，意味着一盎司黄金能购买的商品数量越少，即黄金的相对价格下跌，同时也意味着利率也随之升高。故在吉布森悖论中，黄金的相对价格就与长期实际利率呈反方向变动，那么金铜比与利率呈现反向关系。

　　铜作为大宗商品的核心组成元素，其快速攀升之时，金铜比下行，利率随之上扬，黄金反而可能面临下跌风险；这与我们此前认为物价上升推动黄金抗通胀属性回升并支持金价走强的逻辑正好相反。这亦是逻辑的转变，由抗通胀逻辑转移为货币政策转向影响逻辑，在不同的历史时期，所其的作用是不一致的。

　　二、金铜比与经济周期关联性分析

　　对于金铜比而言，其更多地是能够反映出经济周期的变化，因此金铜比和美国方面GDP有着比较显著的相关性，并且金铜比的走势领先GDP走势，对于经济周期的判断显得更为重要。从逻辑分析来看，金铜比与经济走势呈现负相关关系。金铜比走强之际，黄金需求要强于铜的需求，及避险或抗通胀需求强于工业需求，市场避险情绪高涨，风险偏好下降，说明经济活动走弱或者边际走弱；金铜比走弱之际，黄金需求弱于铜的需求，工业需求较强，说明市场风险偏好高涨，经济活动走强或者边际走强；故金铜比的走势与经济走势具有负相关性。

　　从金铜比和美国GDP不变价季度同比数据走势来看，金铜比和美国GDP不变价季度同比之间具有明显的负相关性，并且明显领先于美国GDP不变价季度同比。从金铜比和美国GDP不变价季度同比分析，金铜比趋势的转变往往伴随着经济的转势，故从金铜比的走势来预测经济周期具有较好的效果。

　　与金油比一样，经济危机时金铜比也出现飙升，背后逻辑同样是利率水平下降，经济增长下降。但相对于金油比，金铜比几乎可以反映每一次美国GDP走势的大幅波动，包括金油比没有反映的年互联网泡沫破灭产生的美国经济衰退，金铜比也敏感的反映出来了。故从金铜比和金油比对经济的敏感性上，我们认为金铜比是更好的指标，可以提前有效的预测经济的整体走势。因此要重视金铜比的作用。

　　年四季度至年，黄金价格继续走升的可能性大，铜或将面临一轮回调，金铜比再度上升趋势较为明显，如此可以预测美国GDP整体将会偏弱运行。因此从金铜比展望来看，美国年经济走弱可能性大。

　　三、贵金属走势分析

　　美国总统拜登将提名鲍威尔连任美联储主席，引发市场对联储可能再度提前收紧货币政策预期，贵金属破位下跌，黄金连续跌破和美元/盎司关口，受支撑，白银一度跌破23.6的60日均线，23美元/盎司是核心支撑。然而美欧英等央行鸽派的加息政策未改，高通胀尚未改变，贵金属的整体趋势暂未发生明显变化；市场关于美联储加息预期提前，但是并没有得到美联储官员的确认，暂无实质性的进展，一旦利空出尽，贵金属则会企稳回升；企稳逢低做多依然是核心思路。再度转为阻力位，美元/盎司为第二阻力位；沪金破位下跌，下方支撑元/克，上方第一压力位为元/克，若突破则会继续上探第二压力位元/克，核心阻力位为-元/克区间。

　　短期，贵金属破位下跌，黄金受支撑，再度转为第一阻力位；沪金破位下跌，下方支撑元/克，上方第一压力位为元/克。白银高位回落亦逐步迎来买入机会，下方继续 　　年内剩余时间来看，正如我们所预期，若美联储加息预期增强，英国加息，非农和零售等美国宏观经济数据表现强劲，贵金属仍有再度走弱的短期可能，短期美元/盎司（元/克）是重要支撑位，-美元/盎司（元/克）区间为核心支撑位，跌至此区间可能性小。白银再度短期走弱的可能存在，跌破20日均线后，23.的60日均线（元/千克）为强支撑位，跌至23美元/盎司（）下方可能性相对较小。贵金属高位回落，暂不改年内贵金属行情震荡走强趋势，若因加息预期回落则是买入时机，建议继续逢低做多为主，谨慎做空。

　　中长期来看，货币超发、经济增速减缓以及通胀持续高位背景下，黄金配置价值依然会比较高，做中长期资产配置者，可借黄金回调之际持续做多。