一、如何观察ETF的流动性？

ETF业界一直流传这么一句话：“流动性是ETF的生命线。”那么，ETF的流动性是什么，又为何如此重要？

流动性是指资产能够以一个合意价格顺利变现的能力。一般来说，流动性越强，交易便利性越好。中国有句古话叫“流水不腐，户枢不蠹”，形象地说，ETF如水，交易流动越顺畅，产品就越有活力、越便利，越能吸引投资者。

举个例子，如果投资者想把手上0万份（手）ETF卖出，但场内挂单稀疏、买家不多，为了完成交易，就只好等待更长的时间或者不断调低报价，因此很容易错过理想的卖出时点或耽误资金安排，即使最终卖出了平均成交价格也可能难以让人满意。

从哪些方面观察评估ETF流动性水平的高低强弱?主要有三点：一看成交，二看规模，三看折溢价。

第一，看成交。常用指标为成交额和换手率，成交额是指在一段时间内买卖双方达成交易的金额，换手率是指在一段时间内标的转手买卖的频率。对于跟踪标的指数相同的ETF，一般日均成交额越高，换手率越高，说明参与买卖交易的投资者就越活跃，对应的流动性越好。

单看成交额等“总量”指标也是不够的，投资者还需要观察成交的“结构”。报价挂单连续性强、日内成交量分布比较均匀的ETF，流动性水平也会更佳。

具体而言，ETF投资实践中，可在行情软件查看实时买卖报价情况和日内成交量分布。以某流动性较好和较差的两只ETF为例：流动性好、交易活跃的ETF盘口报价连续性强，买卖双边报价点差按0.00元（ETF报价最小变动单位）紧密排列且挂单丰厚（如图），同时日内成交量分布也比较均匀（如图3）。相反，另一只ETF买卖双边挂单的点差较大（如图2）、日内成交量分布稀疏（如图4），说明该ETF产品的流动性相对较差。

另外，如果观察到ETF日内成交价曲线经常呈现为犹如“城墙垛口”的形状，也表明ETF交易活跃度偏低。

图：某流动性较好ETF的报价挂单

图2：某流动性较差ETF的报价挂单

图3：某流动性较好ETF的日成交量分布

图4：某流动性较差ETF的日成交量分布

第二，看规模。除特殊情况外，通常ETF资产规模越大，代表市场认可度越高，持有人数量多，流动性一般也会更好。以年跟踪沪深的2只ETF产品为例，可以看出日均资产规模与日均成交额呈现出一定的正相关关系（见图5），规模越大的ETF流动性越好，且分化明显。

图5：跟踪沪深的ETF日均成交额和日均资产规模

数据来源：Wind，选取年跟踪沪深的2只国内上市ETF产品数据

第三，看折溢价。受供求关系等因素影响，ETF的二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离，我们在行情软件中可以查看实时参考净值（IOPV）和成交价格的形态，以此来观察ETF的折溢价状态。下图为某ETF产品的分时图，紫线代表IOPV，蓝线代表成交价格。

如果蓝线高于紫线，那么ETF处于溢价状态，反之则为折价状态。一般来说，“生态圈”搭建相对完整，做市商、套利者积极参与的ETF，盘中出现折溢价的幅度小，且持续出现溢价或折价的时间短（紫线和蓝线呈现为紧密交叉缠绕形态）。这类ETF的流动性也相对更好，交易便利，投资者即便进行大额买卖，承受的冲击成本也相对较低。

二、如何选出心仪的ETF？

如果想要参与ETF投资，在研究选定标的指数之后，我们还需要从哪些方面来挑选ETF？主要有四个方面，分别是流动性、跟踪效果、超额收益和固定费率！

图：优选ETF需要考虑的主要因素

、看流动性

与普通指数基金相比，ETF在交易上更具“灵活性”，投资者能够在二级市场参与买卖交易。因此，选出“活跃度”高、交易便利的ETF，是做好ETF投资的重要一环。

从成交状况上看，日均成交额较大、报价挂单连续性强、日内成交量分布均匀的ETF，其流动性水平较好；从规模上看，如果ETF的资产规模越大，代表市场认可度越高，持有人数量多，其流动性一般也会更好；从折溢价上看，如果ETF盘中出现折溢价的幅度小，且持续出现溢价或折价时间短，说明其流动性也相对更优。

2、看跟踪效果

ETF的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。其中，跟踪偏离度是指基金收益率与基准指数收益率之间的差异，跟踪误差则是指跟踪偏离度的标准差，两者均是评估ETF到底“跟得紧不紧”的重要指标。

一般来说，A股的股票型ETF会设定争取日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%、年化跟踪误差不超过2%（此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标，为大部分此类基金合同中所设定的力争目标）。

据Wind数据显示，年以来，我国股票型ETF基金的日均跟踪偏离度均值为0.03%，年化跟踪误差均值为0.50%，明显好于要力争实现的目标，说明我国股票型ETF整体达成了较好的跟踪效果。在实践中，投资者可选择跟踪偏离度和跟踪误差较小，跟踪效果较好的ETF产品。

从市场整体情况来看，A股股票型ETF的资产规模越大，通常跟踪效果越好（见下图）。具体实践中，在跟踪同一标的指数的ETF里，投资者可优先选择资产规模相对较大的产品。

图：A股的股票型ETF年平均基金规模和年化跟踪误差

数据来源：Wind，数据时间截取//至/2/3，选取截至年月日成立已满三个月的A股股票型ETF。

3、看超额收益

“跟紧”标的指数是指数基金的首要使命，是ETF管得好不好的重要标准。如果ETF在控制跟踪偏离的基础上还能相比标的指数增厚收益，这不仅能抵消一些固定费用支出对跟踪效果产生的影响，也有助于进一步提高持有人收益。通常来说，股票型ETF争取获得超额收益的策略途径多样，例如新股申购、转融通证券出借等等，我们在ETF定期报告的“投资组合报告”处，可查得ETF通过哪些方法实现收益增厚。另外，翻至“基金净值表现”章节，大家能找到这样一张表格，来得知该ETF获得超额收益的情况：

注：本表格节选自某股票型ETF年报，仅为示例，不代表任何产品推荐。

这张表中，“①-③”（份额净值增长率-份额业绩比较基准收益率）列所呈现的就是该指数基金在不同时段所获得的超额收益，数值可能有正有负，数值越大，超额收益就越“厚”。

4、看固定费率

评估了流动性和跟踪效果之后，我们还可在跟踪同一标的指数的ETF中尽量选择固定费率（主要为管理费、托管费）较低的ETF。以跟踪沪深的ETF为例，管理费率和托管费率合计年费率最高值为0.6%，最低值为0.2%，两者相差0.4个百分点。

我们来做一个测算，假设两只ETF仅存在固定费率差异，其他要素相同，合计年费率分别为0.2%和0.6%，我们以年至年沪深指数每个年度的年化收益率进行模拟测算，来观察两者累计收益率的差异，结果如下表所示。

受复利效应影响，投资低费率ETF的累计收益率比投资高费率ETF的多出26.88%，出现了明显的收益差异。另外，更低的固定费率也有利于减少产品的成本损耗，提高ETF的跟踪效果。

数据来源：Wind，仅作示例，不代表任何投资建议，不预示未来表现。

总结一下，在选定目标指数之后，投资者需重点考虑ETF的流动性水平、长期跟踪效果、超额收益、固定费率这四个方面，综合优选出品质更好的ETF产品。

三、ETF互联互通知多少

在年7月4日，ETF互联互通正式启动，当时纳入“ETF通”的产品共87只。

今年的月6日，又有8只ETF纳入沪股通、7只ETF纳入深股通，“ETF通”全部产品数量达到02只。

图：年月6日新加入沪股通、深股通ETF名单

资料来源：香港交易所，/0/6。

、什么是ETF互联互通？

ETF，全称为交易型开放式指数基金，是一种可以在证券交易所交易的开放式基金。互联互通，是指上交所、深交所和联交所建立技术连接，使内地投资者可通过港股通投资香港市场，境外投资者可通过沪股通、深股通投资A股市场。结合在一起，就是内地和香港投资者可以互相买卖在对方交易所上市的、符合条件的ETF。

ETF纳入互联互通后，两地投资者可以像过去通过互通互联机制买卖两地市场股票一样，买卖符合条件的ETF。这样，国际投资者将有更广阔的渠道参与内地ETF投资，内地投资者也能更便利地使用香港市场ETF工具开展多元化资产配置。不过，需要注意的是，目前仅允许两地投资者参与对方市场股票ETF交易，暂不开放申赎业务。

2、ETF互联互通机制是如何运行的？

ETF互联互通是一个资金双向流动的机制。

3、内地投资者可以通过港股通参与香港市场的哪些ETF？

对于纳入港股通的ETF产品有明确的要求，例如要求其以港元计价，最近6个月日均资产规模不低于港币7亿元，跟踪的指数发布时间满一年，主要成份证券以港股通标的为主，不属于杠杆产品等。

目前，纳入港股通的ETF产品共有5只：

资料来源：Wind，/0/30

当然，纳入港股通的ETF名单也不是一成不变的，名单上的ETF也会被定期考察并调整，以确保其资产规模、成份券等符合要求。

此外，内地和香港股票ETF交易制度存在一定差别，参与港股通交易需遵守内地与香港的相关法律和业务规则。因此，小伙伴们在投资前，还是需要对香港证券市场有所了解。

下面给大家列出参与港股通交易股票ETF的主要潜在风险（包括但不限于）：

、价格波动风险：

由于香港市场对ETF产品的涨跌幅不设置限制，且实行T+0交易机制（A股ETF则有涨跌幅限制，且主要实行T+交易机制），加之香港市场结构性产品和衍生品种类相对丰富，整体证券的价格波动相对A股可能会更加剧烈，投资者还需有更充足的心理准备去应对价格波动的风险。

2、停市风险：

香港出现台风、黑色暴雨或者联交所规定的其他情形时，联交所将可能停市，投资者将可能面临在停市期间无法进行港股通交易的风险。

3、汇率风险：

港股通交易需要换汇。投资者在交易时使用的是人民币的资金账户，而买入ETF时，人民币需要换成港币再进行投资；卖出ETF时，得到的是港币，需要相关机构换回人民币后再打至投资者的账户中，汇率的波动可能会导致汇兑损益。投资者还需注意，每一笔交易，都需要经过一次换汇过程，且换汇结算是在当日收市后统一进行，最终成交价可能会与日间的参考成交价格有所差异。

四、如何买卖ETF？

参与ETF投资，最为便捷的方式就是在二级市场上买卖ETF份额，在二级市场交易ETF有一个必不可少的步骤——在证券公司开立A股证券账户或证券投资基金账户，如果已有账户则可直接用现有账户进行ETF交易，无需重新单独开立。

证券交易账户的开立手续较为简单，带上身份证和银行卡，前往附近的证券公司营业部办理。如果不方便在线下开立，也可以直接通过证券公司官方App在线开户。

拥有上述账户后，投资者就可以像交易股票一样买卖ETF份额。

ETF二级市场交易规则

注：T+0交易指投资者当日买入的证券或场内基金(如ETF)当天就可以卖出，且获得的资金当日即可重新用于购买证券或场内基金（如ETF）,但要注意是资金当日可用不可取；T+交易指当天买入的证券或者场内基金（如ETF）后第二个交易日才能卖出。

买入ETF时投资者需要输入ETF场内代码，设定委托价格和数量后，即可委托下单等待成交，卖出同理。ETF最小的成交单位是00份（一手），目前每份ETF的市场价通常为一元左右或者几元钱，相当于通常一百元左右或者几百元就可“上车”，参与门槛较低。

了解了买卖ETF的基本交易规则和流程，接下来我们看看除普通A股股票型ETF外，其他几类主要ETF的交易特点：

跨境ETF

简单来说，跨境ETF就是“跟踪境外指数，境内上市交易”的ETF产品，国内投资者只需开立证券账户，即可在二级市场买入跨境ETF份额，无需出境即可便捷投资海外资产。一般来说，由于跨境ETF所投资的港股、美股等境外市场能够T+0交易，所以跨境ETF当日买入的份额在当日即可卖出。

但小达也要提醒大家，跟踪标的指数的成分股中包含A股的跨境ETF（如大湾区ETF），无法进行T+0交易。

债券ETF

债券ETF品类丰富，包括国债ETF、地方债ETF、信用债ETF、可转债ETF等。其二级市场交易采用了T+0交易模式，当日买入即可卖出，资金使用效率高，交易便捷，为投资者提供了便利参与交易所债券市场的工具。

货币ETF

货币ETF也称交易型货币市场基金，主要投资于短期债券、同业存单、央行票据、债券回购等安全性较高的品种，风险相对较低。货币ETF的特点包括T+0交易、适合闲置资金、收益稳定等。

货币ETF是一个很好的“资金蓄水池”，可以让闲置资金享受货币基金收益，卖出后也能够便捷地进行其他投资。在二级市场，当日买入的货币ETF当日即可卖出，而且卖出后当天就能用卖出货币ETF回笼（可用不可取）的资金进行股票、基金等投资。

黄金ETF

目前国内市场上的黄金ETF将绝大部分基金财产投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约（如Au99.99等）等黄金品种，紧密跟踪国内黄金价格，可使用现金或黄金现货合约进行申购赎回。

投资者在二级市场上可以像买卖股票一样交易黄金ETF，投资门槛低，实行场内T+0交易，交易便捷。

上述几类ETF推出后充实了ETF的产品线，为场内投资者提供了便利的工具，有利于丰富ETF投资配置策略，活跃市场流动性，营造能满足不同类型投资者需求、更有活力的ETF“生态圈”。

最后小达来总结一下，今天我们学习了如何拥有一个用于在二级市场买卖ETF的账户，ETF的基本交易流程和规则，以及几种特殊ETF需要注意的交易规则，如果想了解ETF在一级市场的交易方式和注意事项，下期指数小课堂与你不见不散！

五、和普通基金“不大一样”的ETF申赎

与普通开放式基金相比，大部分ETF有一套特殊的申购赎回机制，即“实物申赎”，不熟悉的投资者常常感觉既神秘，又复杂。为了方便理解，举个例子，假如小达想拥有一辆玩具车，他可以选择：

二级市场买卖：小方手里正好有一辆玩具车想脱手，小达直接买过来。

一级市场申赎：玩具厂每天公布一份零件清单，允许用零件来“照单”兑换玩具车，或者可用玩具车再“照单”换回一组零件。小达按清单准备好了车轮、车灯等零件，去玩具厂“申购”了一辆新车。如果小达以后想收回零件，可以把车拿回玩具厂，按最新公布的清单“赎回”，拿回清单上列示的车轮、车灯等零件。这个过程即完成了一轮“实物申赎”。

如果将玩具车换为股票ETF，那一组零件就是一篮子股票，一辆玩具车就是完成一次申赎需对应的最少ETF份额（最小申赎单位），而那份“零件清单”就是ETF的“申购赎回清单”（即“PCF清单”）。但一般来说ETF申赎的门槛较高，最小申赎单位就可能会高达几十万份甚至上百万份。

股票ETF一级市场申赎流程

ETF基金的管理人，每日开市前会公布一份“申购赎回清单”（PCF清单），清单上列明了当日进行实物申购赎回时所应交付的一篮子股票等对价信息，投资者在进行申购时，要提前按照申购赎回清单备足相应数量的股票和现金；在提交赎回申请时，也要有足够的基金份额余额和现金。

在ETF申赎过程中，PCF清单扮演着重要角色，其最重要的作用是明确申赎的对价，也就是知道需要用怎样的一篮子证券组合，才能换到相对应ETF基金份额。

另一个与PCF清单息息相关的重要指标为IOPV，即基金份额的参考净值，一般由交易所、指数公司计算。IOPV按照PCF清单内组合证券的最新成交价格计算得到，每5秒刷新一次，一般在行情终端以紫红色线呈现。但要注意，IOPV是一个估算的参考净值，与基金实际净值会有一定差异。

ETF作为一类特殊的基金，既可以在二级市场进行交易，又可在一级市场进行申购和赎回。如下图所示，紫红色线为ETF的IOPV（份额参考净值），而白色线为二级市场交易所形成的价格（但部分QDII类ETF不显示实时IOPV，因为其部分持仓股票在境外市场上市，在A股开市时段可能还没有实时成交价，所以在A股盘中无法计算出实时参考净值，IOPV会以一条紫红色直线显示）。

能够看出“净值”和“价格”之间并不总是相等的，二级市场价格相对参考净值出现一定程度的折溢价是常态。

普通投资者在二级市场上买卖ETF时，也有必要留意IOPV。举个例子，假如IOPV为元，市价为0.98元，此时ETF折价，在不考虑交易费用情况下，相当于可用0.98元买入净值大约元的ETF，以相对“便宜”的价格买到了ETF份额。另一面，ETF也有可能出现溢价的情况，如果在溢价状态买入，付出的成本会高于基金净值，需要注意市场价格未来可能向净值回归的潜在风险。

一般情况下，由于ETF申赎与买卖并存的机制，可使二级市场折溢价水平超过一定幅度、与净值偏离过大时，即会吸引套利者介入，通过申购-卖出或买入-赎回的套利交易，使ETF价格与净值趋于一致、折溢价水平维持在一个较小的范围之内。这一套利机制的存在还有利于提升ETF二级市场流动性，在一定程度上可为投资者参与ETF二级市场交易提供便利。

另外，需要说明的是，目前沪深交易所上市交易的许多ETF都有现金替代的机制，即并非必须完全使用实物（如股票）进行申赎，而是在符合一定条件和规则的前提下也接受现金作为申赎的对价，其中有些跨境ETF、商品期货ETF等还采用全现金替代模式。投资者如果要做申赎，一定要先仔细阅读招募说明书里关于申赎对价和现金替代的相关条款及计算规则，弄清楚PCF清单里各项参数的含义，这对投资决策和操作十分重要。

六、商品ETF：在证券交易所投资商品的工具

小伙伴们是否经常在新闻里听到关于原油、天然气、铜矿石、黄金、大豆等价格的报道？它们的价格变动常常与经济形势、全球贸易、美元汇率、通胀走势、气候变化以及地缘政治形势等息息相关。

这些“扣人心弦”的商品被统称为大宗商品。

广义大宗商品是指具有实体、可进入流通领域，但并非在零售环节进行销售，具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物资商品。其主要分为基础原材料、农产品、能源和贵金属四大类。在投资实践中，黄金等贵金属一般也会独立于其他商品单独分类，因为贵金属作为一种特殊的商品除具有基本的商品属性外，也具有金融属性。

资料来源：《证券投资基金基础知识》，西南财经大学出版社。

商品是开展大类资产配置的重要组成部分，投资者可以在期货公司或商业银行开户，在商品期货交易所、金交所等平台参与大宗商品投资，而商品ETF的出现让传统股票市场的投资者也可以相当便利地参与到这一“扣人心弦”的市场中来。

商品ETF是以跟踪大宗商品价格或者指数为目标的交易型开放式基金。对于普通场内投资者而言，如果计划参与商品类资产的投资，在沪深交易所上市交易的商品ETF也是可供考虑的有效工具和途径。

和我们之前介绍过的股票ETF一样，商品ETF既可以在一级市场进行申购赎回，也可以在二级市场进行买卖，且投资门槛低、费用成本低，适合普通投资者参与。此外，商品ETF相比A股股票型ETF的交易效率更高，有别于A股股票型ETF的T+交易机制，商品ETF可实现T+0日内交易，也就是说当日买入的ETF，可在当日卖出，满足部分投资者希望把握日内行情机会的需求。

目前，在我国市场上的商品ETF主要分为两类，一类是黄金ETF，另一类是商品期货ETF，其中，黄金ETF有6只，是目前我们商品类ETF的主要品种；商品期货ETF仅有3只，分别跟踪豆粕、能源化工和有色这三类商品期货价格走势（数据来源：Wind，/03/2）。

接下来，分别为大家做简要介绍：

黄金ETF是指将绝大部分基金财产投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金品种，紧密跟踪黄金价格的交易型开放式指数基金。

商品期货ETF是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂牌交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标的交易型开放式指数基金。该类ETF的投资商品主要为基础原材料类、能源类与农产品类大宗商品。

黄金ETF和商品期货ETF对比表

注*：由于期货产品独特的保证金交易制度，基金管理人只需交付一定比例的保证金即可买入期货合约，所以商品期货ETF除了投资期货合约保证金，还应按照相关规定将其余的基金资产投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，其中投资于货币市场工具应当不少于80%。

需要注意的是，由于商品期货以期货合约作为主要投资标的，商品期货的一些独特属性会给商品期货ETF带来一些特有风险，其中主要包括：逐日盯市风险、合约展期风险、期限结构风险等，这些风险可能会导致基金的跟踪偏离度和跟踪误差扩大、基金净值波动加剧等问题。

逐日盯市风险：期货交易需要提供保证金，如果保证金没在规定时间内补足，则会被强制平仓，从而影响基金表现。由于期货交易实行由期货交易所和期货经纪公司分级进行的每日结算制度，而当市场剧烈波动时，可能会存在提高保证金比率的情况，需要基金管理人预留足够的保证金及结算准备金以应对极端情况。

合约展期风险：在进行长期期货投资时，期货合约需要不断展期。当基金持有的期货合约临近到期时，需要基金管理人将即将到期的近月合约换入到期日较远的远月合约。在换约过程中，可能会产生交易成本和合约流动性造成的冲击成本等，影响到基金的收益率。另外，在换约操作时，其他投资者的交易行为也可能对操作产生影响，存在一定的风险。

期限结构风险：在期货产品进行换约期间，远月合约的升贴水结构可能会对组合的收益产生影响。远月合约贴水（通常指远月合约价格低于近月合约价格）可能会带来收益，但升水（通常指远月合约价格高于近月合约价格）可能会带来损失，从而会影响基金的收益水平产生风险。例如，在某一商品价格出现市场预期很强趋势性上涨行情时，远月合约已出现大幅升水，基金向远月合约换约时，只能以“高价”开仓，从而导致某一时间区间内的基金净值涨幅无法完全跟上期货价格涨幅。

商品ETF一般具有以下功能作用：

首先，商品ETF可用作大类资产配置工具。大类资产配置主要利用各类资产之间的低相关或者负相关性分散风险。有些商品类资产与股票、债券类资产的相关性不高，可在投资组合多元配置、风险管理的过程中发挥重要作用。

其次，商品ETF可用作抵御通货膨胀的金融工具。大宗商品价格走势与物价指数之间具有较高的相关性，如当商品价格持续走高时，PPI、CPI通常也会上行，投资配置商品ETF可以在一定程度上对冲通胀风险。

七、ETF折溢价套利的基本玩法

早春，草莓上市了，小达发现东市的草莓5元/斤，西市20元/斤。

小达发现了商机，在东市买草莓，再在西市卖出，这样在不考虑运输、时间等成本的情况下，每斤能赚到了5元。没过多久，发现这个“门道”的人越来越多，从东市拉去西市的草莓也越来越多，东市价升，西市价跌，两市的价格也就差别不大了。

简单而言，小达买卖一次草莓，也就完成了一次“套利”。

套利是指利用同一产品在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价。在金融市场中，套利是一种常见的交易策略。在ETF交易中，也有不少套利玩法。

接下来，我们来了解下ETF折溢价套利的基本玩法。

前面说到在交易价格出现短暂差异时，可以进行套利，折溢价套利刚好就利用了ETF存在着“价格差”这点来进行套利。

之前也介绍过ETF有两种交易方式，一种是在二级市场进行买卖，另一种是在一级市场进行申购、赎回。两个市场实行交易同步进行的制度安排，但由于定价方式不一样，同一只产品在两个市场所展现的“交易价格”会有所差异。如图所示，白色线和紫红色线分别代表某只ETF的二级市场交易价格与一级市场交易参考净值的走势，两者之间存在着一定的差异。

图：ETF一二级价格走势示例图

注：此示例仅作说明，不构成任何投资建议。

二级市场的交易价格，是像股票价格一样，在买卖竞价中会受到供求关系的影响。

一级市场的交易参考净值，是通过IOPV（基金份额参考净值）来展示，每5秒发布一次。

需要注意的是，IOPV是根据ETF申购赎回清单（PCF清单）中组合证券的实时价格估算得到，是一个估算的参考净值。由于PCF清单所列示的申购赎回证券组合与基金实际持仓存在一定差异，所以IOPV与实时的基金份额净值可能存在一些偏离。投资者若仅凭IOPV进行投资决策，还需要注意其与实际净值间可能存在的差异，可能有导致实施套利策略效果不达预期的风险。

但是，IOPV的出现使得ETF投资更加透明、便利。通常来说，普通指数基金的份额净值会在每日晚间公布，但IOPV却反映了ETF份额盘中的实时参考净值，方便投资者实时把握ETF的净值变动。

二级市场交易价格和IOPV都可以在交易软件中找到，如图所示，某只ETF产品在某个时点的二级市场交易价格为.，IOPV为.。

图：ETF价格示例图

注：此示例仅作说明，不构成任何投资建议。

上述例子中，ETF的二级市场交易价格是高于IOPV的，说明二级市场出现“溢价”，通俗点讲，就是二级市场相比一级市场卖得更贵一些。反之，如果ETF的二级市场交易价格低于IOPV，说明二级市场出现“折价”，也就是二级市场卖得更便宜一些。

当出现折溢价时，理论上就出现了套利空间，那么这个“利”是怎么套出来的呢？

对于溢价套利（二级交易价格IOPV），可以通过在一级“低买”、二级“高卖”的方式来操作。首先，投资者需要按照PCF清单在二级市场买入一篮子股票；之后，将一篮子股票在一级市场申购成ETF份额，在二级市场卖出ETF获利。

对于折价套利（二级交易价格IOPV），可以通过在二级“低买”、一级“高卖”的方式来操作。首先，投资者需要在二级市场买入ETF；接着，在一级市场将ETF赎回成一篮子股票，之后在二级市场卖出一篮子股票获利。

套利原理看起来“容易”，其实套利操作并不简单。

参与ETF套利对资金门槛的要求较高，业务规则也相对复杂，对普通投资者而言有一定难度。另外，随着经验丰富的参与者越来越多，技术手段越来越先进，套利成功的难度也越来越大。

但也正因为有这些套利者的存在，市场效率得到提升，通常来说，一旦ETF的二级市场交易价格有较大幅度的折溢价，套利者就会买入或卖出ETF，从而促使ETF二级市场交易价格与基金份额净值靠拢，两者之间不会产生较大偏离。

此外，套利者的操作也为市场提供了流动性，一定程度上便利了参与ETF二级市场交易的投资者。

八、ETF也可以融资融券吗？

一些投资者好奇投资ETF是否可以加杠杆呢？答案是“YES”！这一篇文章就来了解下ETF融资融券业务。

ETF融资融券是什么

ETF融资融券业务（“两融”业务），是指证券公司向客户出借资金供其买入ETF或者出借ETF供其卖出的业务，这两者都属于保证金杠杆交易模式。

简单来说，ETF融资业务就是“借钱”买ETF。如果你比较看好某只ETF的未来走势，认为其后市有较大可能上涨，那么可以通过融资获得更多资金去投资该ETF，若未来价格上涨，可卖出ETF归还借来的钱并支付利息。当然，假如未来价格下跌，投资者不仅需要承担投资损失，而且仍需偿还借来的钱并支付利息。

如果你看空某只ETF，认为其后市有较大可能下跌，则可以通过融券机制借来ETF，先将其卖出获取现金，若未来价格下跌，可以更便宜的价格买入相同数量的ETF归还借来的ETF，从而赚取差价。同样，假如判断错误，价格上涨，投资者在到期时仍需以更高价格买回归还该ETF并支付利息，这样会出现投资损失。

ETF要成为融资融券标的，需要符合一定的条件，包括：上市交易超过5个交易日、最近5个交易日的日平均资产规模不低于5亿元、基金持有户数不少于2户、交易所规定的其他条件等。每家券商的ETF融资融券标的可能会有差异，投资者可以在券商

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