来源：一德菁英汇

作者：张晨

　　8月以来，贵金属延续震荡反弹修复行情，但上升斜率逐渐放缓，符合此前我们在《美二季度GDP同比回落至阈值下方贵金属阶段性反弹可期》报告中的判断。在当前美国经济放缓趋势延续且愈发严重背景下，何时能够实现从量变到质变，触发贵金属单边上涨行情，我们认为主要依赖以下两方面条件发生改变。

　　一、10Y-3M美债利差出现持续性倒挂

　　美债期限利差倒挂通常被市场作为预测美国经济出现衰退的前瞻性指标。市场普遍 　　回顾年，在联储结束了为期3年的紧缩周期，将基准利率升至中性利率水平后，美国经济开始出现放缓迹象，美GDP不变价折年数同比于当年6月开始跌至阈值2.5％下方。但先于美国二季度GDP公布之前，早在5月末，10年期与3月期美债利差便开始出现持续性倒挂并最终延续到当年10月，贵金属也借此突破了上一轮紧缩周期形成的长达三年的震荡整理区间，开启了一轮单边上涨行情。

　　因此，作为充分条件之一，美债终极利差倒挂尚未出现或预示贵金属单边上涨行情暂难出现。

　　二、紧缩周期结束

　　7月的FOMC会议显示，尽管联储对经济实现“软着陆”信心下降，但对于紧缩政策的继续推进执行几无分歧。当下的联储在双重使命下侧重于抑制通胀早已是百分百确定的事实，而快速提升利率抑制需求同时给过热的就业市场降温为政策发挥效果的主要路径，但供应链及地缘危机问题使得单从需求端入手的政策效果受到削弱。经过近半年的大踏步加息，由10年期美债盈亏平衡通胀率近似替代的通胀预期仍位于2.4％一线，尽管较年初的高位3％出现大幅回落，但仍高于近10余年的峰值水平，这势必令年内联储重通胀而轻经济的紧缩基调延续。在上述情况下，10年期美债利率由于受到短期利率水平的支撑，下行空间或有限，维持宽幅震荡的概率较大，难以形成支撑贵金属单边上行的有利条件。

　　因而，从短期来看，联储货币紧缩政策戛然而止的可能性不大。尽管位于阈值下方，但经济同比延续正增长前提下，联储边走边看的概率更大。从领先指标情况看，当前经济放缓程度堪比08金融危机和新冠疫情大流行期间，但在市场形成更为一致性的预期（如10年期美债利率跌破基准利率上限或美债10Y-3M利差出现倒挂）前，较难撼动当下紧缩政策推进的步伐。

　　三、多空因素交织下耐心比黄金更重要

　　因此，在当前美国经济“放缓以上，衰退未满”现状下，联储紧缩政策周期与经济下滑“赛跑”的意味更浓。但是，在通胀水平仍未形成下降趋势的现阶段，我们仍然不能忽视“更高的通胀数据带来更快的紧缩步伐”对贵金属的负面影响。但是从更为宏观的视角层面，我们可以尝试为应对“更快的紧缩步伐最终带来经济衰退”情况出现而未雨绸缪了。即在阶段性利空因素宣泄过后相对低位择机买入配置，而回避过分追高的博弈性交易行为。