来源：新浪财经

会当凌绝顶一览众山小——年贵金属市场价格展望

方正中期期货研究院黄岩王骏

一、贵金属市场年行情总结

图1-1：现货黄金-20年走势图

数据来源：Wind、方正中期研究院整理

年时金银市场的重要转折之年，沪金和沪银整体呈现加速上行的结构：

第一阶段从年初至2月中旬，随着美股出现结构性的破位，市场重新反思商贸问题带来的负面影响，美股的走弱令金银板块带来增量的资金流，不过随着后续全球股市的共振性上行，金银的性价比走弱，出现了2月的拐点性格局，这是典型的存量市场。

第二阶段自年3月至5月下旬，全球股市的共振性上行让市场参与者对避险有所忽视，但从长端美债的表现来看，美债是持续在走高的，理论上黄金和美债都是避险品，但美债的收益率更为明显，且能对抗强势美元的风险，因而在这个区间的美债和黄金的背离，实际是为6月黄金开始的惊人涨幅埋下伏笔。

第三阶段从6月至9月上旬，美国经济出现加速滑坡，美债避险情绪浓厚，在6月20日美联储在6月FOMC会议中删除了“保持耐心”字样后，降息预期被彻底点燃，加息降息的转换过后，国际黄金现货加速上破、美元/盎司，8月随着人民币汇率破7，市场出现了非常快速的向上拉升，黄金在8月上破美元/盎司，最终到了美元/盎司的压力位。

第四阶段是从9月中旬以后，中美商贸关系的改善，市场在反复博弈的过程中，欧元黄金和英镑黄金到达历史前高位置后，市场很难向上，但一直有较强的买入的预期，因而出现较为艰难的向下磨底。随着10月FOMC降息后，市场对下一轮降息预期的猜测维持等待。

　二、汇率对金银价格的传导

实际上我们认为，年市场过度解读了国际黄金，即美元黄金，实际从避险和投资的角度，其余货币体系的黄金计价更能说明问题，这是现有市场分析领域的盲区。首先是人民币黄金，人民币汇率年的波动区间是6.65-7.2，上下大概有10%的空间，也就是单纯人民币汇率的贬值最大就给内盘黄金带来额外10%的增量，算上恐慌情绪的推动等，国内黄金市场出现了更深的波动较为正常。实际上我们认为，随着中国经济增速的放缓，人民币汇率略微贬值属于正常，在这种情况下，投资黄金的性价比也逐渐被体现出来。

图2-1英镑黄金-年走势图

数据来源：方正中期研究院整理

人民币汇率和商贸关系的预期变动息息相关，这也是内外的资金最为

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