本文来自：天风研究

核心结论：

1、宏观环境与政策状态

今年货币政策整体保持中性，市场利率围绕政策利率波动，近期政策层面对通胀反应偏鸽。在金融稳定目标阶段性占优下，未来1-2个月流动性进一步宽松或明显收紧概率都有限，短期可能维持偏松，之后随地方新增债券发行加速而边际收紧。信用方面继续回落，预计2季度信用主动适度收缩，3季度随经济回落信用被动收缩。配置方面，权益方面建议高配金融、标配或高配周期、标配成长及消费，重新上调债券配置仓位，标配或高配利率债、上调信用债至标配、下调转债至标配或低配，维持标配农产品、低配贵金属和工业品，维持高配做多人民币策略。建议仓位：权益（60%）＞债券（20%）＞商品（19%）＞现金（1%）。

2、资产配置观点及建议

量化观点：在最新一期数据中，在最新一期数据中，反应经济周期的TFMAI指数同比保持上升、环比数据转为下降，反应金融条件的TFEMCI有所下降，货币因子延续上期趋势，继续保持放松。整体来看，经济数据增速放缓，实体经济货币条件有所收紧，可适当低配债券。权益方面，市场当前信用为主导逻辑，货币因子继续放宽，而信用因子转为收紧，建议减配股票。

权益市场观点：后续来看，短期内核心资产的反弹能否持续，取决于公募基金发行能否回暖；而风险偏好能否持续修复则取决于央行对银行间目前宽松流动性的态度，预计央行在百年大庆之前，可能继续保持对银行间宽裕流动性较高的容忍度，继续推荐超跌反弹方向中，前期基本面持续改善（Q2可能继续高增长）、但股价表现较差的军工上游和半导体。中长期来看，今年A股缺乏整体趋势性提估值的动能，阶段性（分子有支撑/分母有压力）、结构性（核心资产景气分化/中小票结构机会）、主题性（VR/智能汽车/工业互联网等新产业趋势）是关键词。

债券市场观点：影响6月央行操作的主要因素还是经济基本面，特别是失业率指标。此外通胀压力、热钱流入与机构行为也均是有可能引起央行

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