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12月2日，中国（博鳌）国际黄金市场年度大会上，瑞士银行贵金属分析师琼尼·泰韦斯（JoniTeves）、中信中证资本管理有限公司总经理张革、北京智策天下信息咨询有限公司总经理戴剑锋、国泰基金量化投资部总监梁杏、山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧、世界铂金投资协会中国市场研究负责人张文斌、黄金圈主播舒雷等国内外专家通过专题演讲和圆桌论坛等对贵金属市场进行分析和展望。

▲圆桌论坛

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年底金价将有波动

▲琼尼·泰韦斯

琼尼·泰韦斯认为，年年底金价将有一定波动。

泰韦斯预计美国实际国内生产总值（GDP）将在约8个月内收缩约1%，持续时间与年经济衰退期相似，但严重程度略轻。经济收缩意味着失业率增加，预计美国年失业率将上升至5.5%，到年底通胀率有可能降至2%左右，到年底将低于2%。这也为美联储转向鸽派政策奠定了基础。

预计美联储将从年第三季度开始降息，到年底，美国联邦基金利率将降至3%左右，到年降至1%左右，在此背景下，预计实际利率将见顶并掉头走低。在这种环境下，黄金市场的多样化投资和避险资金流动将会加快并推高金价。

目前黄金仓位较轻，投资者仍有较大的空间增加配置。需要指出的是，即使整体观念较为乐观，泰韦斯也承认时机很难把握，特别是在接下来的几个月里，预计黄金市场仍将出现一定程度的波动。一方面，出于季节性特征和空头回补风险，年底将存在上调风险，但另一方面，美联储预计仍将进行数轮加息，实际利率仍有可能继续走高，这些都将对金价上行构成阻力。

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国内期货市场总资金突破1.6万亿元

▲张革

张革指出，国内期货市场总资金突破1.6万亿元。

目前，全球衍生品合约主要有现货、期货、期权和价差合约。和全球市场不同，国内场内衍生品市场规模远大于场外。

年底，全球场外衍生品市场持仓名义金额约为万亿美元。全球场内衍生品市场的持仓名义金额近年来大概在万亿美元，场外衍生品市场的规模约6倍于场内市场。

年底，国内证券期货场外衍生品市场持仓名义金额为2.33万亿元，其中商品类的衍生品持仓名义金额0.29万亿元。年以来，国内期货市场总资金突破1.6万亿元。

其中，国内场外期权应用场景不断丰富，主要有含权贸易（传统贸易模式结合期权，实现互利共赢）、仓单增信（协助客户免除质押融资中的追保，提高质押率）、结构化产品（为金融机构发行结构化产品提供产品设计及对冲服务）、套期保值（对冲现货价格波动风险，平滑企业利润曲线）、降本增效（结合现货卖出虚值期权收取权利金，增收增利）、套利交易等。衍生品在黄金行业风险管理中起着重要作用。

3

年金价大概率振荡向上

▲戴剑锋

戴剑锋认为，年金价将大概率振荡向上。

目前美联储将继续加息，但是加息速度放缓。预计年第一季度美联储将结束加息；年6月底预计美联储将结束缩表。美国经济衰退硬着陆的风险降低。

如果年第一季度美联储降息结束、第二季度缩表提前结束，年市场将对美联储有降息预期，金价可能会启动第二波大的行情。

与联邦政策利率相比，金价与美指和实际利率的负相关性更高。联邦基金目标利率的下调需要美国经济相对非美经济体持续性的走弱来印证。而美元指数或实际利率等变量反映了美国经济的相对状况，所以讨论货币政策对金价的影响时，不能脱离对美元指数和实际利率的分析。

由于黄金是由货币属性定价的无息资产，美元计价体系下驱动金价涨跌的是美国实际利率，两者呈现负相关性。而实际利率等于美国10年期国债收益率减掉美国CPI同比，也就是说，金价是名义利率和通胀赛跑的结果。

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金价仍有反弹空间

国泰基金量化投资部总监梁杏指出金价仍有反弹空间。

黄金分析框架主要在于其金融属性（信用对冲属性）。布雷顿森林体系瓦解后，黄金本质上成为美元信用体系的对标，金价与美元指数负向相关性较高。经济下行、美元信用体系发生剧烈变化，金价上涨时，负相关程度更高。

短期视角分析金价趋势，主要看黄金避险属性。当影响美元信用体系的全球性风险事件来临时，VIX（芝加哥期权交易所波动率指数）通常领先于金价跃升，金价随后大幅上涨。黄金资产是公认的避险资产，能够抵御极端风险。

中长期视角分析金价趋势，主要看黄金的抗通胀属性。美国信用体系示弱时，往往经济衰退或是通胀高企或二者并存。市场流动性水平提升将推高金融资产价格，同时带来货币贬值压力，具备抗通胀属性的黄金价格上行。

长周期视角下，金价主要由其金融属性，即信用对冲属性决定，在美国经济下行、通胀高企，美元信用体系受打击时，金价出现长期上行趋势。

当下时点，金价具备反弹动能。未平息的地缘政治风险、未解决的能源危机、全球风险事件频发，更加凸显黄金的避险价值，金价有一定的反弹空间。

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产融结合是发展趋势

黄金深加工企业产融结合是发展趋势。黄金深加工企业未来几年的竞争，是产融结合的竞争。未来两年，精炼企业的竞争，不仅是如何利用金融工具化解风险，更是聚焦于如何利用金融工具保值增值。

当前黄金市场竞争加剧，黄金深加工企业传统业务利润薄、机会少，向主营业务两侧寻求利润；同时，黄金现货市场和期货市场发展成熟与国际接轨，具备产融结合基础，金价境内外高度联动，趋势预测难度加大，人民币汇率成为影响国内黄金价格波动的重要因素。

黄金深加工企业产融结合可以选择集团产融结合、价值链产融结合、供应链产融结合、产业链产融结合、生态链产融结合、超边界产融结合6步走。

建议深加工企业主营业务突破深加工技术效率的加工费模式，规划出资产经营价值链，向商贸流通价值链增收方向发展。通过金融工具，在化解金价波动风险的同时，可以进行套利，赚取价差、基差，深入扩大企业资金使用效率，利用现货优势可以赚取期权的权利金、递延费。

在贵金属价格分析与发展趋势圆桌对话上，戴剑锋、梁永慧、张文斌、舒雷探讨贵金属价格走势。

戴剑锋认为，美联储加息周期大概率基本结束，加息属于为末端行情，市场将对前期加息有较大的修正，修正幅度可能比预期要强。预计~美元/盎司是国际黄金价格的一个关键阻力位。

▲梁永慧

梁永慧对今年年底和明年的金价都有比较乐观。财政政策和货币政策对黄金中短期的价格有影响，但是从长期看，目前处于萧条期，金价具有超额溢价或是处于宏观牛市。根据美联储加息和降息的周期看，金价在美国货币政策拐点下，将可能出现连续上涨几个月或一两年的行情。

6

年铂金总需求将增长

▲张文斌

张文斌分析说，年至年，黄金的平均年化收益率是约8.7%，每一次黄金价格的下跌，都是好的入场点。铂金价格与黄金价格关联度较高。年，预计矿产铂金的供应大约下降1%；在汽车需求方面，年可能会出现11%左右的增长；在铂金首饰方面，年在美洲和日本会出现较大幅度增长，但在中国可能会出现下降趋势；在化工方面，年铂金需求可能会出现10%左右的增长，包括玻纤行业、石油行业等。预计年的铂金总需求将同比增长19%，达到万盎司。

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年国际金价或再创新高

▲舒雷

舒雷认为，金价在年将会上涨至美元/盎司上方，金价可能会创出新高。目前美联储加息速度减缓，全球不确定性因素增加，全球通胀导致了经济衰退的预期，较多经济学家都预判年第二季度美国经济将陷入衰退，同时欧洲通胀严重和能源危机等，在多个因素影响下，年金价上涨形势可能较好。

中国黄金协会黄金投资分析师专家委员会秘书长郎秋美主持本次圆桌对话。