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1、年初至今回顾：有色行情整体偏弱，细分品种分化严重

1.1、基本金属价格先跌后涨，贵金属价格延续强势

年以来，基本金属价格表现先跌后涨，疫情对工业金属影响较为明显。年初在疫情影响下，工业金属错失春季补库行情，供需整体呈现两弱格局，价格出现快速下跌，其中锌春节复工后累积下跌较为明显，累积跌幅达14.16%，锡跌幅相对较少，累积跌幅4.46%。后期随着疫情逐步得到控制，各行业逐步复工，开工率回升，需求逐步释放，工业金属价格逐渐企稳回升，年初至今工业金属整体呈现先跌后涨的走势。

分品种来看，工业金属中上期所铅和锡价格表现相对较好，铜价格下跌较为明显。年初至今，上期所基本金属价格均出现一定程度下跌。其中表现相对较好的基本金属为锡，价格跌幅约为0.35%，明显低于其它金属。值得强调的是，疫情之后，由于物流问题，多数金属库存出现明显抬升，但锡的SHFE库存与LME库存均出现一定程度的下降，或间接反映锡的供需边际改善。随着疫情逐步得到控制，下游复工率逐渐回升，工业金属价格均出现反弹。但从库存情况来看，铜、锌等基建用金属，库存增长明显，或意味着基建需求尽管环比有所改善，但整体依然相对较弱，需求复苏进展略低于预期。

“中美贸易摩擦+通胀预期升温”，避险与抗通胀需求提升，黄金迎来牛市行情。年初以来，上证综指受疫情导致经济预期偏悲观的影响，呈现震荡下跌走势，累积跌幅达7.75%。而同期SHFE黄金整体保持强势上涨态势，年初至今，实现累积涨幅13.5%。近期华为再度被美国封锁，加剧中美贸易紧张局势，黄金避险需求升温。除此5月OPEC+协议生效后，WTI原油反弹近75%，通胀预期再起，黄金抗通胀需求提升。黄金ETF总持仓量创历史新高至吨，金价在避险需求与抗通胀需求的刺激下，延续强势。

1.2、小金属价格下跌，中重稀土价格再度冲高

小金属价格普遍下跌，新能源品种钴锂价格已回落到历史低位，钴价在供需错位下，触底回升。年以来，小金属价格普遍下跌，下跌幅度较大的金属品种有海绵钛（-24.38%）、工业级碳酸锂（-14.14%）、电池级碳酸锂（-8.86%），仅有铟价格出现上涨（5.65%）。新能源品种锂价格下跌更多源于供给端集中放量、短期需求不及预期及产业链去库存所致；年中期至今，锂辉石价格基本表现单边下跌趋势。锂辉石已从年最高点美元/吨回落至美元/吨，致澳洲部分锂矿山停产、减产，但价格依然走低，问题主要在于需求端复苏不及预期所致。钴价方面：南非港与矿区多人感染致港运仍未完全恢复，叠加南非港对所有来自高风险区域（包括中国）的船只，强制性要求隔离14天，致国内钴原料供应将推迟，国内冶炼厂库存有限，6月上旬冶炼厂钴原料或存供给缺口，而欧盟正考虑对零排放汽车免征增值税，国内11部委联合出台鼓励新能源汽车消费政策，以免征车辆购置税、以奖代补等方式激活国内新能源汽车消费市场，新能源材料需求环比复苏，钴盐价格在供需错配的情况下逐渐回暖。

“收储预期+地缘政治风险”，推动中重稀土价格重回升势。年初以来，受益于稀土收储预期与海外地缘政治风险，稀土价格重回升势。其中，金属镝与氧化铽，年初至今涨幅较为明显，分别实现10.24%与18.76%的涨幅。值得注意的是，近期美国扩大对华为的制裁力度，限制使用美国芯片制造设备的外国公司再向华为及海思供应部分芯片，这意味着中美贸易摩擦或随时再起。稀土作为国内的战略资源品种，有望再次成为中国反制美国的强力手段。在收储预期与地缘政治风险的推动下，稀土重回升势。

1.3、有色板块行情相对偏弱，业绩超预期与新能源相关标的表现较佳

疫情影响致宏观经济预期相对偏悲观，供需两弱下年初至今有色金属板块行情跑输大盘。年初以来，上证综指下跌7.75%，沪深指数跌幅为6.65%，而SW有色行业指数跌幅为10.27%，在28个SW板块当中排名第21位，相对较弱。总体来看，一方面疫情后市场对于宏观经济悲观预期抑制了有色金属板块的行情走势，另一方面，往年热门的新能源钴锂品种受制于需求端释放不及预期，致金属价格持续下跌，新能源汽车产业链相关板块表现分化严重，有色金属行业总体表现相对市场而言跑输大盘。

落实到子行业而言，SW有色金属子板块仅黄金板块上涨，涨幅为2.15%。从SW有色金属二级板块来看，黄金板块上涨（2.15%），金属非金属新材料、工业金属、稀有金属分别下跌6.07%、15.82%、15%。从SW三级板块来看，年初以来其他稀有小金属板块表现相对较差，下跌20.6%。因此，行情上涨主要得益于黄金板块；但相对而言，工业金属板块与稀有金属板块受疫情影响，需求下滑明显致涨幅跑输有色金属板块指数走势，对整体行情形成一定拖累。

落实到具体标的而言，年初以来个股获得超额收益的标的主要有两条上涨逻辑：预计超预期与新能源汽车相关标的。根据对涨幅居前个股的梳理，我们发现年至今有色金属板块行情有两条主线。一是新能源汽车等相关产业，以和胜股份和赣锋锂业等为代表。二是业绩超预期的标的，比如坤彩科技和赤峰黄金等为代表。值得注意的是，贵研铂业等国六排放升级催生的行业龙头，是市场近期备注

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