年01月22日宏观-贵金属

押注议息会议的时间窗口

观点概述：

理一下当前市场的逻辑：通胀很高，且实质性紧缩一直没有出现，所以通胀越是下不来，紧缩预期就一直在走强，利率敏感性资产受到的压制明显，比如纳斯达克、数字货币、美债，贵金属因为通胀的问题反而有支撑。

走到当前，加息预期已经是22年3月了，相关的利率敏感性资产也跌了一轮了，市场其实分歧也开始出现了，是暂时不会更紧了？还是会继续更紧，50bp的级别往上加？线索可能会是27号的议息会议，如果透露出不会有更紧的预期，那美债、美股、数字货币都可能会受到支撑而反弹，商品会再来一波通胀交易再给联储施压；反之如果联储继续释放出穷尽所能压通胀且有实质性动作而非仅仅嘴炮的口气，那不仅是美股美债数字货币了，贵金属也得下来。

如果格局是这个样子，白银这种时候迅猛上涨逻辑就比较清晰了，我看了下白银的国内外库存情况，尤其是伦敦其实并没有明显的下降，国内下降了一年但最近也企稳了，如果是交易国内光伏需求提速，那内盘应该更强才对，但内外价差上外盘略微要强一点，最近的上涨基本都是晚上拉起来的，给人的感觉是紧缩利空出尽产生的修复性大涨，毕竟白银此前比黄金要多跌很多。

对此我觉得保守一点是27号会议出来再做结论，提前预判的话，我的逻辑是这样，紧缩的约束是美股崩了或者经济衰退，美国的产出缺口才刚刚修复，现在谈衰退还太早；那就是得先看到美股崩了再去考虑缩不动，纳斯达克也才把去年涨的幅度跌回一半而已，这不能算崩吧，所以在27号会议结果出来前，我还是持有紧缩会加速的预期，押注会议不会鸽，贵金属反弹不动。

策略建议：

保守者先观望，激进者做空押注联储不会鸽

风险提示：

美股崩盘制约紧缩

一

名义利率

疫情担忧消退，紧缩预期继续走高，美债利率有开始逼进前高水平。

流动性泛滥情况仍然比较重，隔夜逆回购的使用规模仍然维持在每天一万多亿左右的市场规模，考虑到SRF工具的存在，缩个几千亿问题不大，不至于产生美股崩盘的效果。

加息时间其实已经打的比较满了，接下来博弈的是加息力度和缩表时间了。

尽管非农新增就业连续拉跨，但是失业率已经逼近疫情前这个几十年来最好的水平了，联储1月议息会议估计要明确下对于评估就业市场的态度了，对缺口的

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