来源：金融界网站

作者：吴逸凡

在投资中，所有人都会提的就是资产配置，但是真正可以做到资产配置合理的人又有多少？当股市转牛时，人们拿钱入市；当债市好转时，人们冲进买债；当避险情绪升温、贵金属上涨时，人们又去投机黄金、白银。投资中的资产配置或因本钱太少难以实现分配的多元化，又或因投资者的“追涨杀跌”习惯，变得难以实现。

FOF基金却可以解决以上难题，因其可以实现高收益风险比、多元化的投资、长期投资习惯的培养。一位专业的基金买手会通过多方面的定量与定性分析、结合当下市场风格来挑选合适的基金、构建匹配投资者风险与收益目标的资产组合。

那么作为专业的基金买手是如何衡量基金的？如何通过大经济环境与通胀来判断资产配置方向？本期金融界《基金牛时代》特邀长城基金多元资产投资部基金经理蔡旻为大家答疑解惑。

本文核心要点：

　1.FOF解决投资三大痛点

2.优势：高收益风险比、多元化、培养投资习惯

3.四方面改善“双重收费”

4.长期战略与短期战术相互配合

5.净值、持仓、风格、归因四方面定量分析

6.基金费率也重要！三种能力定性考量基金

7.依据经济和通胀来资产配置

8.FOF未来或为重要投资工具

以下对话全文：

FOF解决投资三大痛点

优势：高收益风险比、多元化、培养投资习惯

金融界基金：我们都知道基金里面种类特别多，投资的侧重点各有不同。在这其中，FOF算是比较特殊了。作为FOF基金经理，谈谈您眼中的公募FOF？

蔡旻：公募FOF是整个财富管理系统的重要一环。目前个人投资者进行基金投资时面临几个难点：首先，受情绪影响，投资者容易在市场上出现不理性行为；目前基金数量太多，而个人投资者投资经验相对有限，难以做出周全的选择；而且个人投资者专业投资研究能力受限，难以构建合理的资产组合，有效分散风险。

在此背景下，公募FOF以其多元的投资标的，专业的投研和基金选择能力，成熟的资产配置方案，简单便捷化的参与方式，可以有效解决以上难点，是个人投资者进行财富管理的重要工具。特别是养老型FOF，除了具备以上优点外，还通过创新的产品设计，将养老投资便利化，能更好的满足居民的养老需求。当然，某些机构投资者也面临投资工具多样性不够的问题，公募FOF也可以成为他们完成投资目标的有效工具。

金融界基金：资本市场是服务于实体经济的，像绝大部分基金的投资标的都是股票或者债券，这样直接将资本注入市场，但是FOF则是去投资“一篮子”基金。相比于其他主动权益基金，FOF有哪些优势？

蔡旻：比较而言，公募FOF有以下优势：首先，公募FOF的产品设计和组合构建，能够有效降低波动，提高组合的收益风险比。其次，公募FOF的投资标的更加多元，包括主动和被动基金，商品基金以及海外基金等各种投资标的。同时投资策略方面，可以借鉴经过时间和各种市场考验的成熟配置策略，能够更好的帮助投资者实现各种投资目标。再次，特定类型的公募FOF，特别是养老FOF，有较长的持有期限限制，可以减少投资者受短期市场情绪影响追涨杀跌，频繁交易的问题，培养投资者长期投资的习惯。

四方面改善“双重收费”

长期战略与短期战术相互配合

金融界基金：大家都知道基金的申购和赎回费率其实也影响着投资策略和成本。对于普通基金来说，投资者只需要交一回费用。但是对于FOF来说，因其资金是用来投资其他基金的，这里面就会出现“双重收费”。那么进而来说，您觉得目前FOF基金有哪些缺陷应该去改善？

蔡旻：可以通过以下几种方式，来降低“双重收费”的影响。首先，可以尽量降低母基金的总体费率；其次，可以选择低费率类型的基金进行投资，比如指数基金等；再次，还可以通过选择和母基金相同管理人旗下的子基金或者相同托管行托管的子基金，来免除母基金的管理费或者托管费，从而将整体费率降低；最后，每次申购子基金的量超过一定门槛，申购费率就可以明显降低。通过长期投资，持有基金较长期限，也可以将赎回费率明显降低。

金融界基金：基金产品的多种多样是为了符合每个人的投资偏好。那您觉得FOF基金适合什么类型的人群？

蔡旻：FOF基金适合多种类型的投资者。特别是注重长期投资，注重风险调整后收益的投资者。具体来看，面对市场上数千只不同种类的基金产品，个人投资者进行基金选择时会面临一定困境。通过投资FOF可以发挥管理人的专业优势，帮助解决投资者的“择基”困境。别像前面提到的养老型FOF，还能针对性的满足投资者的养老投资需求。

金融界基金：风险收益比应该是FOF基金经理比较重视的一块。那么在FOF基金管理中，您是如何进行大类资产配置的？

蔡旻：先根据投资者的投资需求和风险偏好以及产品负债的期限和构成，设定投资目标或者风险目标。基于风险收益目标，根据不同资产的风险收益特征，决定长期的战略资产配置比例目标。再根据多种短期因素，在长期的战略资产配置基础上，进行短期的战术资产配置调整。最后，通过定期和不定期的再平衡，达到降低资产组合波动率和提高组合收益率的目的。

净值、持仓、风格、归因四方面定量分析

基金费率也重要！三种能力定性考量基金

金融界基金：大类资产配置最终需要落地的挑选基金上，您能详细谈谈您是如何通过定量去评判一只基金的吗？您有什么对基金定量的结论可以跟广大“基民”分享的吗？市场上面基金产品无数，面对不同的基金您是如何构建定量评估框架的？

蔡旻：我们筛选主动管理基金时会考虑定量指标和定性因素，定量包括基金的各阶段收益率、各阶段风险、风险调整后收益等，基金经理的历史业绩、风险收益等；筛选被动管理基金时，主要考虑指数代表性、基金规模、流动性、跟踪误差、超额收益等指标。

我们在对主动型基金做定量评价时的框架如下：（1）基金净值分析：基金业绩分析（各量化指标，如年化收益率、超额收益率等）、风险分析（各量化指标，如波动率等）、风险调整收益分析（各量化指标，如夏普比率等）、基金基准相关分析（如贝塔值、信息比率等）、基金情景分析（如股市震荡、债市震荡、熔断期等）；

（2）基金的持仓分析：单期持仓分析（基金单期持仓的资产配置比例，股票持仓和债权持仓）、序列持仓分析（单期持仓中个分析指标随时间的变化等）；

（3）基金风格分析：常见风格分类、风格分析模型（如基于收益率的回归方法、基于持仓数据打分的方法）；

（4）基金归因分析：Brinson模型。

另外，从定量评价结果的稳定性方面来看，主要需要结合基金经理和市场环境一起分析。（1）如果基金经理发生变更，这些定量结果的稳定性就容易发生变化。当然，不同基金公司由于投资研究决策机制中团队或个人所起作用不同，变化程度也会有差异。（2）由于基金经理可能擅长某种行情，如果未来市场风格与定量分析的历史阶段不一致，那么这些评价结果在未来很可能不稳定。在基金经理未发生变更的情况下，对基金过去定量分析的历史时期越长，那么对未来预测的稳定性会越高些。

金融界基金：其实定量和定性二者是缺一不可的，通过定量得出的结论还要用定性分析去验证。对于您来说，定性分析包括什么？您又有什么心得体会？

蔡旻：我们在对基金产品做定性分析时主要通过各种方式进行尽职调查，形成对基金、基金管理人和基金公司等层面的综合评价。就FOF而言，我们主要考虑管理能力评价、投研能力评价、基金经理评价以及与基金有关的其他因素：

基金管理机构的内部管控能力决定基金的预期业绩是否能够实现，可从多角度对基金公司管控能力进行综合评价：（1）投资团队实力；（2）投资研究人员激励机制；（3）投资风险控制有效性；（4）投资运行机制；（5）是否遵守投资合约承诺进行规范投资等。

投研能力是基金公司的核心竞争力，在具体考察基金管理公司研究部门的投研能力时，可通过对研究部门的职责、规模、素质、历史研究成果与市场表现的吻合度等进行全面考量，得出综合结论。

在投资管理过程中，基金经理属于关键性人力资本，可从个人素质、既往业绩、业界评价三个主要方面对基金经理投资管理能力进行综合分析。此外，资产投资方向是定性分析的重要参考，即评价基金经理未来投资方向是否明确，投资思路是否顺应宏观经济发展形势。

基金费用同样需纳入考察范围，主要包括认申购费、赎回费、管理费、托管费等。基金每年所需支付的各项费用率总和看似低廉，但在复利计算基础上将显著影响长期持有收益。

依据经济和通胀来资产配置

FOF未来或为重要投资工具

金融界基金：对于投资者来说，无论是股票还是基金都要

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