南华期货指数研究小组

摘要

从南华商品指数来看，当前大宗商品整体处于高位，易涨难跌的格局。从各板块来看，金属板块都是强预期，弱现实状态，但是随着时间的推移，进入5月之后，留给多头的时间将越来越少，强预期可能会出现一定的削弱。4月底，各种高层会议召开，市场对于未来政策的预期还是非常强烈，金属板块可能仍有反弹动力，建议反弹之后寻找抛空机会。能化板块主要受原油成本推动，下游化工品呈现低利润格局，下跌动能并不强烈，而原油短期也看不到下跌动力，建议回调买入操作。农产品()板块指数不断创出新高，走势偏强，叠加乌克兰造成的粮食减产，大幅下挫的可能性不大，鸡蛋等品种寻找回调买入机会。

宏观经济形势回顾

宏观经济方面，上月经济数据整体较弱，疫情对经济的影响逐步显现，其中对消费的冲击最为明显，对投资和生产的影响初步显现。从需求端来看，地产销售也呈现加速下行趋势，反映近期出台的放松政策效果有限。上月消费增速大幅下滑为负增长，其中餐饮消费受疫情影响降幅较大，地产相关消费、汽车消费也降幅较大，显示在疫情快速传播下，居民预防性储蓄意愿再度提高，消费意愿走弱。上月数据较为亮眼的是基建投资，在一系列稳增长政策的拉动下，基建投资增速上行至10%附近，略高于市场预期。从生产端来看，上月生产增速有所回落，但煤炭开采、受基建拉动的黑色、有色金属冶炼生产增速有所提高。

四月以来，在季末时点过后资金面总体偏宽，短期资金利率与长期资金利率均有所下行。随着四月MLF降息落空以及降准幅度不及预期，货币政策宽松的博弈告一段落，偏宽的货币政策将会转稳。向后看，四、五月同业存单到期压力不小，资金利率有一定的上行压力，但预期央行会在月末前加大净投放力度，流动性在阶段性承压后会维持不缺不溢。

从基本面看，受疫情扩散的影响，四月经济下行压力增大。但对于债券市场而言，目前基本面回落是短期的，对后续稳增长政策下经济持续修复的担忧仍然存在。货币政策短期内延续宽货币，但海外货币政策收紧的约束不断增强，物价也有一定上涨压力，货币政策继续宽松所面临的约束在增多。总体而言短期内货币环境较为宽松，利率上行风险有限，但进一步宽松不确定性较大且博弈空间有限，建议交易盘保持谨慎，小幅参与、快进快出。从中长期看，疫情获将逐步控制、稳增长政策持续发力，同时物价也有一定上涨压力、境外机构需求减弱，可能带来利率拐点，建议

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