来源：高超商品策略

作者：商品CTA组

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报告要点

我们认为：四季度“拉尼娜”或继续给回调后的油脂油料做多机会，棉花以做多为主，郑糖和玉米区间操作；化工品累库概率高，加工费的差异或导致品种间走势分化，PE、PP做空为主，MEG、EB区间操作，甲醇短多长空；金属四季度供应压力预期增加，需求或将走弱，螺纹、热卷、铁矿、锌和铝把握做空机会为主，铜、镍、焦煤区间操作。

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摘要

虽然目前全球经济在逐步恢复，但海外疫情仍在恶化，四季度中后期新冠疫苗上市概率较大，但冬季疫情再次爆发的风险不能小觑；美国大选临近，近期美元持续反弹，后期主要经济体的货币、财政政策存在哪些变数？“拉尼娜”已经发生，哪些农产品存在减产预期？四季度不确定因素有增无减，其中又存在哪些投资机会？为此，我们撰写了本篇报告供各位投资者参考！

农产品：四季度在“拉尼娜”气象条件下南美豆、马棕减产概率大，这或给回调后的油脂、豆菜粕继续做多的机会；在供需缺口和节奏的博弈下，玉米高位区间运行概率大；郑糖存在反弹机会，上方空间依赖于疫苗和疫情控制，风险仍在进口端；棉花供需趋紧、价格重心上移概率大，但节奏和力度或将取决于产量预期差和疫苗有效性。

化工品：四季度化工品累库的概率较高，但由于品种间加工费的差异，将导致走势略有分化。其中，PTA、PVC、LLDPE、PP在累库预期和偏高加工费的驱动下，价格下行压力或相对较大；甲醇、乙二醇、苯乙烯驱动分化或导致价格以区间震荡为主，其中甲醇若累库滞后将导致其价格呈现先扬后抑。

金属品：四季度基本金属供应压力预期增加，而需求有望走弱，但品种间供需强弱存在差异。其中，铝、锌、钢材、铁矿等品种供应压力较大，铜与焦煤供应压力偏小；螺纹需求低于预期风险较大，炉料需求走弱概率大，铜、铝需求或有所回升，镍、锌需求相对偏强。

策略建议：

农产品：油脂、棉花、豆菜粕以把握做多机会为主；郑糖、玉米区间操作。

化工品：PE、PP做空为主，苯乙烯、乙二醇区间操作，甲醇短多长空。

金属品：螺纹、热卷、铁矿、锌和铝把握做空机会为主，铜、镍、焦煤区间操作。

风险提示：疫情再次大规模爆发，原油价格大幅下跌利空商品市场；天气条件较好，丰产预期利空农产品市场；中美贸易关系反复。

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一、策略回顾

国内抗疫基本取得胜利、海外疫情仍在持续、全球经济逐步恢复，这是三季度商品市场的背景主线。7月份以来商品市场总体延续二季度的上涨的趋势，但9月以来上行动能明显减弱。具体而言，7月下旬至8月上旬贵金属强势上涨，8月中旬以来逐步震荡走弱；有色板块延续二季度的上涨趋势，但9月以来上行动能减弱，且三季度有色板块的上涨内部轮动明显，铜铝涨势放缓、锌镍补涨明显；黑色总体震荡偏强运行，但上涨过程相对曲折，且9月以来下行压力增大；能源呈现区间震荡，化工逐步走强，但化工品内部分化明显，其中橡胶、三大塑料、甲醇表现较强，PTA、EB等表现相对偏弱；农产品中玉米、油脂走势强劲，棉花、白糖逐步见底回升，而农副产品的鸡蛋、苹果以下跌为主。

截止9月中旬，三季度我们推荐的商品策略主要包括：1、延续2季度豆油和棕油的多头策略；2、在7月初做多螺纹（8月底止盈）、铜和棉花；3、在8月上旬做多铁矿、焦炭、白糖，其中9月15日铁矿和焦炭多单止盈；4、在9月上旬和中旬分别做多镍、橡胶和甲醇，做空螺纹。截止9月18日，我们商品CTA组合策略的模拟持仓收益指数上涨至.59点，收益的贡献主要来自豆油、棕油、棉花、白糖、橡胶、甲醇等品种的上涨。

总体来看，三季度我们把握住了油脂、黑色、铜、棉花等品种的上涨机会，但由于种种原因我们也错过了玉米、玻璃、PE、PP等品种的做多机会，今后我们将不断完善自身知识结构、提高研究质量，以期能够对各位投资者有所帮助，希望大家继续给予我们包容、支持和鼓励！

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二、下半年商品市场分析与策略建议

（一）、农产品：天气或带来做多机会，

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