关键要点：

当通胀处于低位（平均低于3%）并不断上升时，股票在90%的时间里表现优于通胀，但是当通货膨胀率很高（平均超过3%）并上升时，股票在超过50%的时间里表现差于通胀。

那些能快速将较高投入成本转嫁给消费者的公司（也就是具有较高定价权的公司）能更好地抵御通货膨胀的不利影响。

能源和房地产权益型REITs类股票在高通胀并上升环境下抵抗通胀的表现更好。

公用事业股只显示出50%击败通胀的概率。一方面是因为监管部门可能不会全部允许其将成本转嫁给消费者，一方面也是因为其属于高股息类股票，类似债券逻辑，导致它们可能会在通货膨胀开始（和债券价格下跌）时相对于其他行业被压低。

尽管黄金经常被吹捧为对抗通胀的工具，但贵金属和矿业公司的业绩表现却喜忧参半。

股票价格和通货膨胀之间关系

一般而言，温和的通胀通常对股市有利，因为它往往与经济正向增长、利润上升和股价上涨有关。然而，如果经济过热和通胀上升过高，股票回报率很快就会变得糟糕。

如下图所示，Schroders研究发现，当通胀处于低位（平均低于3%）并不断上升时，股票在90%的时间里表现优于通胀，但是当通货膨胀率很高（平均超过3%）并上升时，股票在超过50%的时间里表现差于通胀。

实际上，并非所有行业都受到同样影响，如果通胀上升，有些行业可能会比其他行业更具弹性。那些能快速将较高投入成本转嫁给消费者的公司（也就是具有较高定价权的公司）能更好地抵御通货膨胀的不利影响。

理论上，只要公司投入的成本与收入的增长速度不同，利润率的上升就应该转化为更高的名义收益。可问题在于，当通货膨胀上升时，市场通常会以更高的利率水平对公司未来现金流进行贴现，以弥补它们当前较低的货币价值。在其他条件相同的情况下，通胀水平越高，贴现率就越大，因此投资者准备支付的市盈率(P/E)就越低（如下图）。需要注意的是，在低通胀水平（低于3%）时，这种关系更加模糊，其他因素可能会推动估值。

哪些行业的股票表现更好？

通胀对冲是一种投资策略。具体而言，在股票市场中不同行业的股票多大概率能实现通胀对冲目标，这种保护力度又有多大？来自Schroders的数据能很好地看出哪些行业股票在对冲通胀风险方面表现更好。

如下图所示，X轴是自年以来，在通胀并不断上升的环境下，12个月滚动期内股票回报率超过通胀的百分比，衡量了不同行业在上述环境中击败通货膨胀的概率。

Y轴显示了在这些时期内经过通货膨胀调整后的实际回报，衡量了不同行业在上述环境中平均超过通货膨胀的程度。

尽管股市在高通胀和不断上升的环境中总体表现不佳，但仍有一些行业可以有效对抗通胀。包括石油和天然气公司在内的能源部门就是其中之一。这些公司在71%的时间内战胜了通货膨胀，平均每年的实际回报率为9.0%，表现最佳。

这个结果也比较好理解。因为能源股的收入自然与能源价格挂钩，而能源价格又是通胀指数的一个关键组成部分，当通胀上升时，它们自然表现更好。

此外，房地产权益型REITs也可以提供抗通胀保护。它们在67%的时间内表现优于通货膨胀，平均实际回报率为4.7%。因为房地产等实物资产往往与通胀呈正相关，而权益型REITs又拥有房地产实物资产，可以通过租赁合同和房地产价格上涨的传导来提供部分通胀对冲。

但相比之下，房地产贷款抵押REITs的表现则是最差的行业之一。背后逻辑就像债券一样，随着通货膨胀增加，未来通过利息或票息获取的现金流购买力会随时间的推移而下降，从而使它们的收益率更高，价格更低以进行补偿。

IT行业股票的未来利润增长也是如此。他们的大部分现金流预计将在未来产生，当通货膨胀加剧时，这些现金流的现值将大打折扣。

另一方面，金融业的表现相对较好，因为它们的现金流往往集中在短期内。但高通胀仍然可能有害，尤其是对银行而言，因为它会侵蚀将在未来偿还的现有贷款的现值。

公用事业股只显示出50%击败通胀的概率，这有点令人失望。作为天然的垄断者，他们本应该能够轻松将成本转嫁给消费者以维持利润率。然而，实际上，监管部门往往会阻止他们完全这样去做。更重要的是，鉴于其业务和股息支付的稳定性，公用事业股票类似债券逻辑，这意味着它们可能会在通货膨胀开始（和债券价格下跌）时相对于其他行业被压低。

与此同时，尽管黄金经常被吹捧为对抗通胀的工具，但贵金属和矿业公司的业绩表现却喜忧参半。平均而言，这些公司在高通胀和不断上升的环境中的平均实际回报率为8.0%。但这种情况发生的可能性只有47%，远低于许多其他行业。

总而言之，如果通胀上升，股票价格可能会做出不利反应，但一些行业可能会更好地吸收不利影响，而另一些行业甚至会因此获利。