黄金白银价格上涨相关公司有望受益

据Wind数据，8月5日国际现货黄金价格突破美元/盎司，最高报美元/盎司，日内最高涨幅1.33%，创下年5月10日以来新高。国际白银价格涨破16.5美元/盎司，日内最高涨幅2.33%。机构预计黄金价格高点-美元/盎司，需求有望边际改善叠加极高金银比价，促使白银金融属性增强，白银价格将逐步回升。黄金白银价格上涨，相关公司有望受益。

山东黄金:年一季度归母净利润略超预期,看好金价中期上涨,上调至买入评级。

山东黄金

研究机构：申万宏源分析师：徐若旭撰写日期：-05-05

年Q1实现归属于上市公司股东净利润同比增长5.47%,略超预期。年Q1,公司实现营业收入.21亿元,同比下降25.03%;实现归属于上市公司股东净利润3.66亿元,实现归母扣非净利润3.65亿元,同比增长4.07%,对应扣非每股收益0.17元,略超预期。

大幅减少外购合质金和小金条生产比例,降收增利,费用率有所上升。报告期内,SHFE黄金均价为.52元/克,较年同期上涨3.87%;除了价格改善带来的毛利率提升之外,公司亦通过减少超低毛利率的业务比如外购合质金冶炼/小金条生产(年年报显示两项业务毛利率分别为0.17%和0.14%)做到了降收增利,因此年Q1公司综合毛利率提升3.86个百分点至12.4%,这个毛利率水平创下了近10年来新高。另一方面,公司年Q1费用率上升抵消了毛利率的部分改善,主要是销售税金及附加(香港公司销售阿根廷金矿对应的出口关税增加)、管理费用以及财务费用占销售收入比重合计同比多增1.64个百分点,最终拖累了归母净利润增长的幅度低于毛利润增加的幅度。

国内金矿产量稳步扩张,后续期待进一步外延。矿产金产量方面,年起公司三山岛、焦家矿山改扩建工程陆续投产,按我们测算,公司一季度矿产金产量接近10吨,相较年Q1,自产矿产金产量增加约0.4吨,其中Q1国内矿产金产量约7.75吨,国外(阿根廷贝拉德罗金矿)产量约2.18吨。成本方面,国内矿产金入选品位整体保持稳定,而国外适逢低品位矿脉带开采,品位边际上有所下降,再叠加新增的税费,预计整体年海外矿产金成本将上升20-30元/克;根据巴里克黄金的公告,阿根廷贝拉德罗金矿年预计的开采成本大致为-美元/盎司。另外,我们预计截止到年底,公司希望实现自产矿产金产量50吨的目标,以当下产量来看,进一步的外延并购是可以期待的方式。

看好金价中期上涨,维持盈利预测,上调至“买入”评级!我们认为美国当前库存高位,私人部门从被动补库存转向主动去库存,消费、固定资产投资仍然疲弱,中期利率向下驱动金价向上的格局确定。我们预计-年SHFE黄金均价为//元/克;公司层面,伴随自产黄金的增加,预计低毛利率的外购黄金冶炼业务将持续压缩,净利润有望季度环比进一步增长,因此我们维持公司-年净利润预测20.08/22.28/25.4亿元,对应当前股价动态PE分别为31X/28X/25X。我们认为未来市场趋于弱势,滞胀格局逐步明晰,黄金股将显著跑赢市场20%以上,因此上调评级至买入!

银泰资源:成本下降增厚公司利润,大柴旦复产巩固未来成长基础

银泰资源

研究机构：中国银河证券分析师：华立撰写日期：-05-01

1.事件

公司年第一季度营业收入11.28亿元,同比增长33.14%,归母净利润1.70亿元,同比增长46.31%;实现每股收益0.09元。

2.我们的分析与判断

(一)金价小幅上涨、成本下降提振公司业绩

玉龙矿业矿产品销售有所增长,同时由于黑河银泰的投产、玉龙矿业的技术改造和吉林板庙子的开拓工程稳步推进等原因,成本逐渐下降,公司的销售毛利率达到29.76%,同比提高了1.24个百分点,提振了公司的业绩。营收规模扩大的同时,管理费用和财务费用与去年同期相当。据上期所和国家统计局,同期金属价格也有不同程度的变化。年一季度国内上期所黄金、白银均价分别为.47元/克和.78元/千克,分别同比上涨3.87%和-2.27%,环比年四季度价格均上涨2.95%和3.41%;铅锌价格下降幅度较大,铅锭和锌锭的市场价为1.75万元/吨和2.20万元/吨,分别同比下跌-8.39%和-15.03%。

(二)需求旺盛叠加联储暂停加息,金银价格上行支撑公司业绩

不同于铅锌价格的长期调整,金银价格进入了长期上行的通道。据世界白银协会,年全球白银需求达到三年高点,超过10亿盎司,较年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,年下降2%,至8.亿盎司。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大将推升贵金属的价格。4月美债的长短端收益率再次倒挂,预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。美联储年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,货币宽松的预期不断加大,支撑黄金价格步入上行通道,同时从长周期来看,金银比存在修复的可能,银价的弹性将超过黄金。金银价格的共振走强将利好公司未来的业绩。

(三)大柴旦复产、扩建和探矿增储项目稳步推进将巩固公司未来成长基础

年公司收购青海大柴旦完成后停产进行整改之后,年4月26日公司发布公告称青海大柴旦正式复工生产。公司表示青海大柴旦黄金资源量已达53.05吨,平均品位4.12g/t,采矿权范围17.77吨,探矿权范围35.28吨。后续公司将大力推进矿山生产建设,力争尽快扩大产能,有望增厚公司利润。

根据公司对上海盛蔚下属三个金矿的业绩承诺,矿山资产在-年实现的扣非净利润不低于18.05亿元,而年和年的扣非净利润达到9.35亿元,其中年实现6.79亿元,未来两年至少需要实现8.7亿元的扣非利润,如果按照年测算,三矿山最高可达28.13%的业绩增长。玉龙矿业的采矿系统技术改造,最大提升能力吨/日,截至年底,所有竖井井筒均已落底,除主井井塔外,其它井筒装备安装完毕,进入调试阶段,预计年10月前,完成安全验收投入使用。黑河银泰的露天转井下工程预计年底达到出矿能力,同时叠加东安金矿的扩建改造工作,选矿处理能力将达到吨/日。年吉林板庙子完成了完成了尾矿库加高工程和80万吨/年的产能扩建工程,待井下开拓工程完成,矿山采选能力提升7个百分点将达到80万吨/年,出矿品位也将逐步提高。

探矿增储方面,玉龙矿业拥有四宗探矿权,探矿权的勘探范围达41.11平方公里,年合计探明银金属量吨,未来还有增储的可能。黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有9宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围约平方公里。青海大柴旦青龙滩和细晶沟井下探矿工程持续进行,探矿权保有资源量中金金属量35.28吨。

3.投资建议

公司在现有矿山改扩建、升级改造和探矿增储等方面的战略布局明确,同时青海大柴旦的顺利复产将增厚公司业绩。美联储暂停加息进程转向鸽派货币政策,美实际利率降低,利好金价上行,受益于白银需求旺盛和金银比修复,对公司业绩上行具有支撑的作用。虽然短期经济存在韧性,贵金属价格承压,但是我们认为长期来看伴随逆全球化贸易趋势,全球经济已经进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松的周期,贵金属价格将迎来上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张和复产,将支撑公司未来的业绩增长。我们预计公司-年EPS为0.46/0.59元,对应-年PE为22x/17x,给予“推荐”评级。

4.风险提示

1)金银价格大幅下跌;

2)美联储重启加息缩表进程;

3)新建项目投产不及预期。

紫金矿业:海外并购成本抬升以及铜锌价格下跌拖累一季度业绩,中长期产量增长和盈利能力持续改善,维持增持评级

紫金矿业

研究机构：申万宏源分析师：徐若旭撰写日期：-05-05

年一季度扣非归母净利润7.45亿元,同比下滑29.14%,略低于预期。年一季度公司实现销售收入.42亿元,同比增长27.02%;实现归母净利润8.74亿元,同比下滑19.43%,对应每股收益0.元;扣非后归母净利润为7.45亿元,同比下滑29.14%,略低于预期。

海外企业并购企业带来公司矿产品产量大幅增长,铜、锌价格下跌,成本抬升以及费用上涨使得一季度业绩同比下滑。报告期,公司矿产金销量9.16吨,同比增长23.4%,矿山产阴极铜销量0.95万吨,同比增长.6%,矿山产铜6.91万吨,销量同比增长26.9%,矿山产锌销量9.80万吨,同比增长25.6%;价格方面,年一季度,矿产金均价.6元/克,同比上涨5.88%,矿产阴极铜均价元/吨,同比下降0.69%,矿产铜价格元/吨,同比下降9.87%,矿产锌价格元/吨,同比下降21.34%。矿产品产量大幅上涨和价格下跌整体带动收入端增长27.02%。成本端,新并购企业成本较高推高了矿山产阴极铜和矿产锌成本。售价下跌、成本上涨以及销售单位成本上涨综合导致报告期矿产锌毛利率下降14.62%,矿产阴极铜毛利率下降4.94%,矿山产铜毛利率下降4.76%。其他费用方面,新并购企业纳入后销售费用同比上涨32.79%,管理费用同比上涨44.21%。财务费用方面,汇兑损溢减少使得财务费用同比下降11.48%。此外,由于一季度冶炼企业对冲价格风险带来期货浮动亏损同比减利1.84亿元。

随着新并购矿山并表公司矿产品产量持续增长,但短期受成本抬升适当拖累利润。预计年矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。

随着中信金属对艾芬豪矿业进一步投资,大型铜矿卡莫阿项目将顺利推进,预计年底投产,一期项目完全达产后增加公司权益含铜15万吨。

维持盈利预测,维持增持评级!价格方面,我们认为未来三年铜价在-美元/吨维持震荡走势,锌价受供应增加影响小幅下跌,金价基本持平。我们维持年、年、年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元、52.4亿元,对应PE17X/16X/14X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。

盛达矿业:内生外延助力业绩增长,产能改扩建和产业链延伸项目稳步推进

盛达矿业

研究机构：中国银河证券分析师：华立撰写日期：-05-05

(一)内生增长+金山矿业并表,提振公司业绩

由于金山矿业并表的影响和原有业务的稳定增长,公司一季度有色金属采选收入的增加提振公司业绩。一季度ROE达到5.21%,同比提高91.54%。公司一季度的表现稳健,将为全年业绩增长奠定坚实基础。金属价格方面,据上期所和国家统计局数据,年第一季度国内上期所黄金、白银均价分别为.47元/克和.78元/千克,分别同比上涨3.87%和-2.27%,环比上涨2.95%和3.40%,对于支撑公司的业绩起到了积极作用;铅锭和锌锭的市场价为1.75万元/吨和2.20万元/吨,分别同比下降-8.39%和-15.03%。

(二)需求旺盛叠加联储暂停加息,利好银价上行支撑公司业绩

具有工业金属和贵金属双重特性的白银不仅需求旺盛而且长期来看避险属性有望边际增强。据世界白银协会,年全球白银需求达到最近三年高点,超过10亿盎司,较年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,年下降2%至8.56亿盎司。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大,通胀水平并没有达到预期区间;美国ISM制造业PMI指数等美国领先经济数据指标也预示美国经济前景并不乐观,美国4月制造业采购经理人指数PMI初值52.4,不及预期的52.8。截至年4月29日,美债的长短端收益率再次倒挂,5年期国债较3月期国债收益率低11.7bp,预示着美国经济面临的不确定性仍然较大。根据3月美联储议息会议公布的维持利率不变的结果,美联储年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,加息周期可能正式终结乃至转向降息。国际原油价格年内走强,年初至今布油和WTI原油分别上涨36.08%和34.81%,提升美国的通胀预期,导致美国的实际利率不断压缩,支撑黄金价格的稳步上行和金银比修复带动的白银价格上涨。同时考虑到白银市场需求的旺盛,将利好公司未来的业绩。

(三)产能改扩建、探矿增储和并购项目稳步推进成为未来业绩看点

作为白银龙头企业,盛达矿业未来产能增量可观,金山矿业并入之后,公司白银储量达到8,多吨,且矿山品位高,是国内少有的银资源储量超过5,吨的公司,银业龙头地位进一步得到巩固。目前,金山正在开展采选量由48万吨扩产至90万吨的准备工作,同时一水硫酸锰生产线的建设,已完成立项、环评、稳评、主要设备招标和厂区设备基础开挖等工作,目前正在大规模开展建设工作。待项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的有效提取和利用,同时将自身产业布局从有色金属扩大到化工饲料行业,为未来两年业绩增长和抗周期风险波动奠定基础。年是金山矿业注入上市公司的第一年,根据盛达矿业召开的年度第三次临时股东大会,盛达集团及其实际控制人赵满堂先生承诺金山矿业公司年度净利润不低于7,.14万元,年度和年度净利润累计不低于2.3亿元,按照年完成最低利润值计,年的利润增速将达到94.87%。

同时赤峰金都、光大矿业是业绩承诺期的最后一年,根据三河华冠的业绩承诺,光大矿业和赤峰金都年度的扣除非经常性损益以及扣除配套募集资金产生的效益后实现的净利润分别不低于1.23亿元和.85万元,基本与年持平,支撑公司的业绩。赤峰金都30万吨选矿厂、尾矿库建设项目于年12月建成并投入使用,使赤峰金都采、选、尾生产系统实现全部配套,增大了赤峰的选矿能力;目前赤峰金都充填系统建设已完成厂房基础、设备采购等前期准备工作,预计年6月底前投入使用,将逐步提高回采率,充分发挥矿山储量的效用。

探矿增储方面,银都矿业于年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过吨,目前正在办理相关探转采手续。年光大矿业大地矿区新增银金属量74.68吨、铅金属量7,.50吨、锌金属量吨,平均品位银.18g/t、铅5.49%、锌4.04%;赤峰金都十地矿区新增银金属量5.75吨、铅金属量.98吨、锌金属量.09吨,平均品位银.36g/t、铅1.61%、锌3.14%。新增银储量占总储量7.5%,,对增强公司内生增长动力发挥积极作用,且各矿山未来仍有进一步探矿增储的可能性。另外,公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目标,积极开展考察分析,为公司储备了较为丰富的潜在并购标的;同时公司未来向金属材料精深加工产业链延伸,逐步向技术密集、高附加值的功能金属(新能源等)、金属靶材等材料领域发展。

投资建议

公司在现有矿山改扩建、探矿增储和投资并购等方面的战略布局方向明确,受益于美联储暂停加息缩表进程,财政政策和货币政策将迎来边际宽松积极,配合通胀温和上涨,美实际利率降低,利好贵金属价格上行,从而支撑公司业绩。由于全球经济进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松,叠加白银需求的旺盛和金银比的修复,黄金、白银等贵金属价格将迎来新的上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张和改建,将使公司未来的业绩充满弹性。预计公司-年EPS为0.68/0.79元,对应-年PE为16x/14x,给予“推荐”评级。

风险提示