来源：CFC金属研究

　　摘要

　　本周贵金属走势分化，黄金迎来阶段性反弹行情，伦敦金从美金附近反弹，而白银在周初持续下跌之后，在后半周也迎来反弹，总体来看，价格重心有所上移，同时金银比价走强。从基本面驱动来看，全球经济依然处在萎缩区间中，欧美制造业景气指数皆低于50的荣枯线，美债利差也不断倒挂，市场对于经济衰退的忧虑加深，这也推升了全球避险情绪升温，贵金属获得部分配置需求。

　　美国1月季调后耐用品订单录得亿美元，较年12月下跌了4.5％，为年4月以来的最大环比跌幅。去年12月该数据环比上涨了5.1％，市场原先预计将下跌4％。

　　美国2月ISM非制造业PMI录得55.1，高于预期，这也表明原材料供应和交货时间有所改善，但仍构成挑战。美国的制造业PMI依然低于50，但是已经处在上升区间中。

　　总体来看，近期市场对于美联储紧缩的预期依然偏强，但同时，随着高利率对市场的持续冲击以及全球流动性收紧后带来的消费能力的下降，欧美内生性的投资驱动正在减弱，尤其是制造业的下滑使得经济的衰退由于日益上升。同时，对国内的政策期待也推动了商品价格的持续上行，增加了通胀的长期风险。因此，利率曲线将长期倒挂，避险情绪支撑下，贵金属依然存在多配价值。

　　操作策略：

　　操作上，黄金白银区间操作。

　　不确定性风险：

　　全球疫情变化、地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

　　一

　　行情回顾

　　本周贵金属走势分化，黄金迎来阶段性反弹行情，伦敦金从美金附近反弹，而白银在周初持续下跌之后，在后半周也迎来反弹，总体来看，价格重心有所上移，同时金银比价走强。从基本面驱动来看，全球经济依然处在萎缩区间中，欧美制造业景气指数皆低于50的荣枯线，美债利差也不断倒挂，市场对于经济衰退的忧虑加深，这也推升了全球避险情绪升温，贵金属获得部分配置需求。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、宏观金融

　　美国1月季调后耐用品订单录得亿美元，较年12月下跌了4.5％，为年4月以来的最大环比跌幅。去年12月该数据环比上涨了5.1％，市场原先预计将下跌4％。

　　美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国2月ISM制造业指数上升至47.7。此前1月该数据创下年5月以来的最低位。同日公布的数据显示，美国2月Markit制造业PMI终值47.3，创年11月以来的终值新高。

　　美国2月ISM非制造业PMI录得55.1，高于预期，这也表明原材料供应和交货时间有所改善，但仍构成挑战。展望未来，我们对增长持乐观态度。消费者信心正在恢复，人们目前也更愿意花钱购买奢侈品。但美国目前新住宅市场仍受到抵押贷款利率上涨的影响。由于成本趋于平稳，入门级价格点的销售额急剧下降。能源方面，由于存在对供应连续性的持续担忧，美国这个冬季的能源供应成本非常高。

　　欧元区2月Markit制造业PMI终值为48.5，符合预期，略低于1月的48.8，意味着制造业活动连续第八个月下降。供应商的交货时间显示供应链压力大幅缓解。另一方面，制造业产量基本稳定，结束了连续8个月的产出收缩。2月份投入成本通胀再次大幅放缓，为年9月以来最低水平，产出价格通胀为两年来最低。展望未来，与1月份相比，欧元区制造商对未来一年的前景略显乐观。

　　美国截至2月24日当周初请失业金人数为19万，预期为19.5万，前值19.2万。美国截至2月18日当周续请失业金人数为.5万，预期为.5万，前值.4万。自今年1月初以来，初请失业金人数便一直低于20万人，这在一定程度体现了美国就业市场依然强劲。对于美联储来说，在寻求控制通货膨胀的同时，也在寻找劳动力市场降温的迹象，这也说明美联储可能不喜欢初请失业金数据发出的信号。强劲的就业数据无疑将加大美联储加息的可能，目前利率期货市场已正式定价美联储利率峰值将升至5.5％。

　　2、持仓分析

　　截止年3月3日，SPDR黄金ETF持有量为.12吨，较上周减少5.2吨，截止年1月31日，COMEX黄金非商业多头净持仓为张，较上周增加张。

　　截止年3月3日，SLV白银ETF持有量为.53吨，较上周减少.7吨，截止年1月31日，COMEX白银非商业多头净持仓为张，较上周增加张。

　　策略

　　总体来看，近期市场对于美联储紧缩的预期依然偏强，但同时，随着高利率对市场的持续冲击以及全球流动性收紧后带来的消费能力的下降，欧美内生性的投资驱动正在减弱，尤其是制造业的下滑使得经济的衰退由于日益上升。同时，对国内的政策期待也推动了商品价格的持续上行，增加了通胀的长期风险。因此，利率曲线将长期倒挂，避险情绪支撑下，贵金属依然存在多配价值。

　　沪金参考区间-元/克，沪银参考区间-元/千克。操作上，黄金白银区间操作。

　　三

　　相关图表

本文源自：行业资讯

作者：王彦青