来源：方正中期期货

作者：史家亮、王骏

　　摘要：地缘政治紧张局势持续，黄金延续强势行情，现货黄金一度接近美元/盎司关口。然而随着美联储官员布拉德和鲍威尔均发表鹰派讲话，强化了美联储加速收紧货币政策预期，美债收益率上升和美元走强给黄金带来压力，黄金高位回落，一度跌至美元/盎司；白银跌幅更大；沪金沪银因汇率波动表现强于外盘。

　　正文

　　思考一：白银行情表现为何弱于黄金

　　美联储货币政策加速收紧影响下，贵金属高位回落，而白银跌幅大于黄金（黄金从美元/盎司的高位跌至美元/盎司，跌幅为4.4％；白银从26.22美元/盎司的高位跌至23.62美元/盎司，跌幅为9.9％）。白银表现弱于黄金，其主因在于白银商品属性强于黄金，全球经济下滑将会影响贵金属工业需求，使得商品属性更强的白银表现更弱。从供需出发，白银一直处于供过于求的状态，货币属性和债券属性表现不佳之际，白银的表现亦会偏弱。另外，当市场情绪偏弱时，投机属性更强的白银跌幅会更大。因此白银跌幅大于黄金符合供需基本面逻辑，而白银的大幅下跌亦提供了逢低做多和多白银空黄金的投资和套利机会；一旦贵金属震荡走强，白银的涨幅亦会大于黄金。

　　思考二：贵金属内盘表现强于外盘原因所在

　　受美联储货币政策加速收紧预期升温影响，贵金属高位回落。4月18日-4月25日，金价回落幅度达到4.4％，沪金跌幅较小。白银方面，伦敦银现回落幅度达到9.9％，沪银从高位回落，跌幅为6％左右。国内外黄金的价格走势出现较大分化，内盘贵金属表现强于外盘。

　　近期贵金属内外盘表现分化主因在于人民币汇率的波动。从最近美元/离岸人民币汇率来看，从4月18日的6.快速升至6.，美元/离岸人民币单周上涨超过2.3％，成为贵金属内外盘表现分化的核心影响因素。美元/离岸人民币汇率上升，利好贵金属内盘；美元/离岸人民币汇率下降，利空贵金属内盘。而按照4月18日汇率收盘价计算，美元/盎司乘以美元/离岸人民币6.除以31.克/盎司，沪金价格应该为.82，美元/离岸人民币汇率上升，美元/盎司伦敦金现换算成内盘黄金则是，美元/盎司乘以美元/离岸人民币6.除以31.克/盎司，沪金价格应该为.03元/克，与.36元/克的沪金06合约价格基本一致。故汇率波动对贵金属内外盘价格影响较为明显，需要 　　

　　思考三：多重因素影响下，美元/人民币未来走势如何

　　IMF大幅下调国内经济增速预期和局部疫情影响，经济下行风险加大。中美经济基本面和货币政策分化所造成的利差收窄甚至倒挂难以快速扭转，资本外流对人民币汇率形成较大压力。3月在俄罗斯央行等增持人民币做为外储情况下，汇率尚能维持紧平衡；而4月进出口或受疫情明显影响，贸易顺差回落的风险较大，给人民币带来贬值压力。近期美联储鹰派态度仍有强化，美元指数上行或将使短期人民币承压。

　　多重因素影响下，美元/人民币持续走强，近四个交易日，离岸人民币四连跌，连续跌破6.4和6.5大关，最低跌至6.；离岸人民币兑美元贬值超过个基点。四天跌幅超过2.2％，同时创下自年7月以来新低。近期人民币仍将维持弱势运行。综合考虑全球疫情发展节奏、中美基本面的变化趋势、两国货币政策分化，美元指数走势以及中美贸易关系，当前运行区间依然维持在6.-6.7，短期维持弱势运行，中长期则是震荡偏强走势。对于内盘黄金白银而言，依然形成利好影响。

　　思考四：贵金属高位回落是否是趋势逆转？

　　地缘政治局势进展和美联储货币政策调整的新信号将继续主导贵金属行情。局势向好和超鹰派转向均利空贵金属，反之则形成利多影响。地缘政治短期难以出现实质性缓解，美联储政策收紧亦容易出现利空出尽影响，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，贵金属短期消化美联储最新鹰派进展后维持震荡走强行情。当前依然不建议趋势做空贵金属，仍以逢低做多为操作核心。

　　美联储加速收紧货币政策预期使得贵金属承压，黄金短期支撑位依然为-美元/盎司区间，核心支撑位为美元/盎司附近；若地缘局势和通胀无实质性向好，黄金仍有上涨空间，上方继续