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年是不平凡一年，从年初开始疫情陆续在全球各区域暴发。我国由于在第一时间采取了有效的措施，疫情形势很快得到了控制，经济也很快恢复到了正轨。相反，一些其他国家和地区虽然疫情集中出现的时间比较晚，但是由于防疫举措不到位，最终导致了疫情的大规模扩散。从全球角度来看，经济所遭受的打击较年全球金融海啸有过之而无不及。去年全球GDP预计下跌4.9%，远高于年GDP萎缩的1.7%，并且年GDP的基数较09年要大很多。

全球央行大放水的环境下，经济备受打击、流动性泛滥、以及避险和保值需求急升，黄金等贵金属成为了最受热捧的资产之一。

下列是四大贵金属和美汇指数去年的回报表现：

黄金

白银

铂金

钯金

美汇

+25.0%

+47.8%

+10.7%

+26.1%

-6.7%

01先发力的黄金

上半年，黄金表现异常优异。有别于过往的是去年金价的大涨并没有期货市场的加持。

虽然期货市场较为惨淡，但是民间对黄金实物有着巨大的需求。央行大印纸币的代价会导致货币购买力的贬值，于是人们纷纷买入黄金。而黄金ETF，成了大多人的选择。

虽然全球黄金ETF从去年10月底开始有净流出，但全年依然保持了大约吨的净流入。吨黄金是什么概念？差不多等于全球黄金最大消费国(中国)一年的需求。

所以即使疫情令全球黄金在工业、首饰等领域需求有所下降，但仅靠投资需求就能撑起金价。

另外还有一点值得注意，由于美国股票连续多年处于牛市，北美投资者早就放弃黄金转投股票，导致北美交易的黄金ETF长年呈现净流出，但在去年的前10个月里，北美投资者成为了黄金ETF买入的主力。

数据来源：路孚特Refinitiv

去年，除了火爆的黄金投资市场，黄金矿业并购等活动也表现得十分活跃。虽然全年金矿行业交易总值（亿美元）较年的历史高位有所降低，但金额并不能代表去年市场真正的行情，一是因为疫情限制了跨国活动，令到很多实地调研没法落实，从而减少了原本会发生的交易；二是年并购宗数较年大增，更能反映市场行情火爆，特别是中小型公司的参与程度，往往更能反映市场的投资风口。

数据来源：SolidusInvestmentNewsletter

02后发力的白银

如果说上半年的主角是黄金，那之后的主角非白银莫属。历史上金价和银价的相关性非常高，长期的价格相关性高达0.7以上(1为满分)。从历史表现来看，在贵金属牛市的后期，金价攀升后由于投资成本太高，因此很多人会放弃黄金转投基数更低的白银。

去年第一季度，由于疫情影响环保投资市场陷入低迷，国际银价从每盎司近19美元一路下跌，到3月底跌穿了12美元才触底反弹。随着股市触底反弹以及金价持续上扬，银价从7月开始突然飙升，最高涨至30美元/盎司水平。银价大幅上涨，金银比（一盎司黄金能换多少盎司白银）开始大幅收窄，从3月份最高的倍，到年末跌至80倍以下。

数据来源：路孚特Eikon

去年白银ETF表现与黄金相似，虽然最后两个月有流出，但全年依然有超过10,吨的白银净流入，相当于大约全球一年矿产银40%的产量。

在矿业并购方面，虽然项目交易成交量没有黄金那么火爆，但相对金矿股，投资者更喜欢炒卖银矿股。笔者留意到了去年的数单交易，有公司先从私人手上买下白银项目，之后将买入的项目注入上市公司，项目估值立马大幅抬升，这反映了市场对银价未来走势的看好。

03还未发力的铂金

去年铂金回报依然落后于其他贵金属，过去10年，铂金(蓝线)价格累积下跌了38.7%，在四大贵金属里表现最差；钯金(紫线)表现最好累积上升了.7%；黄金(绿线)上升了34.3%；白银(橙线)下跌了8.4%。

数据来源：路孚特Eikon

铂金表现如此差劲，最主要原因是没有“故事”去吸引投资者和资金。铂金原本主要用于汽车尾气的催化系统，铂含量越高排出的有害气体就越低。但由于当时国际铂金价格在2,美元水平，而钯金却不到美元，汽车生产商寻求开发新配方，并渐渐地开始用钯取代铂。近年来，全球汽车产量节节上升，并且对环保要求也越来越严格，这令每辆汽车含钯量越来越多，最终导致钯的供应出现紧张，继而导致钯价在过去数年急速飙升。

虽然某些汽车尾气的催化系统依然在使用铂，但铂在汽车应用上已失去了主角的光环。在缺乏需求主题的大环境下，纵使铂金去年价值已跌至历史低位，但在目前抱团越来越明显的投资思维下，价值投资并不受待见。

数据来源：路孚特Eikon

04铂金能从丑小鸭变成白天鹅吗？

但过去的半年时间里，铂金开始受到投资者的

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