随着A股年报和一季报披露完毕、4月底政治局会议召开、美联储5月如期加息，上周A股市场走势继续分化，上证指数上涨0.34%，创业板指下跌2.46%。4月底政治局会议提出“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，据此预计前期偏积极的财政政策和货币政策仍不会过快、轻易退出。如海外风险未明显失控，预计第二季度国内经济将继续弱复苏。在经济弱复苏、流动性偏宽松下，上市公司业绩较难出现强势复苏，场内资金继续聚焦在主题投资板块，人工智能和中特股两大主题出现明显收益，并对其他板块产生显著的“抽血”效应，当下A股市场行情较为割裂。

两大主题投资板块中，我们预计“中特估”行情持续性将好于人工智能。基本面而言，随着业绩报告披露完毕，5-9月A股市场将更聚焦业绩主线。随着国企改革释放利润，“中特估”板块总体业绩较好，但人工智能板块公司大多业绩承压。“中特估”板块在业绩端强于“人工智能板块”。资金面而言，此前人工智能板块的持续火热，产业资本迎来密集减持潮，压制了人工智能板块行情；而“中特估”板块公司的股东为国资委，“中特估”板块并未出现减持潮，且存在提高分红的倾向，因此“中特估”在资金端强于“人工智能”。情绪面而言，人工智能板块出现大幅分化，电子和计算机板块已震荡回落1个月、通信也震荡回落2周，但传媒板块仍屡创新高。而“中特估”主题开始扩散，银行和保险接力建筑板块，成为市场指数上攻的主要动力。人工智能板块高度分化，说明AI短期上涨行情已接近尾声，博弈传媒板块的风险和难度都较大。“中特估”主题扩散，说明市场资金越来越认可“中特估”主线。从板块接力来看，后续市场对“中特估”的认可程度大概率会超过对“人工智能”认可程度。未来2-3周，“中特估”板块行情接力可能比“人工智能”更好。

无风险利率下调是近期“中特估”板块走强的核心原因。一方面，今年以来，已经出现三轮银行下调存款利率现象；经过多轮下调后，商业银行的3、5年定期存款利率已经普遍降至3%以下。另一方面，根据财联社，近期监管部门正陆续召集相关保险公司开会，主要内容是进行窗口指导，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率，控制利差损，要求新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%。随着无风险利率下降，市场越来越追捧“低估值、高股息的板块”，尤为青睐股息率在3%以上的国企和央企公司。截至5月5日，红利指数年内涨幅高达15.99%，位居宽基指数第一位，超越科创50指数表现（同期涨幅为9.29%），说明“中特估”行情持续性大概率将超过“人工智能”。

本轮“中特估”行情与-年供给侧改革行情高度相似。参照供给侧改革，预计本轮“中特估”行情大概率有三个能取得超额收益的阶段：概念驱动阶段、逻辑驱动阶段、业绩兑现阶段，并预计行情将持续2-3年。目前“中特估”行情尚处于从概念驱动向逻辑驱动的过渡阶段，行情远未结束。在其概念炒作阶段，我们预计第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将在年的5-6月份召开，届时“中特估”将再次迎来概念炒作的高峰期。我们根据模型挑选11家具备估值修复潜力的中央国有企业如下：中国神华、中远海发、中国外运、苏美达、中国海油、交通银行、农业银行、中国银行、保利发展、招商证券、宁夏建材。

海外方面，5月4日美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，符合市场预期。但美联储政策声明删除了此前暗示未来还会加息的措辞，称货币政策更紧缩的程度取决于经济状况，这被市场理解为释放“未来暂停加息”的信号。鲍威尔表示：如果通胀居高不下，美联储不会降息；FOMC对通胀的展望并不支持降息。美国4月非农就业人数增加25.3万人，预估为增加18.5万人，前值为增加23.6万人，非农数据表现强劲。与美联储会期挂钩的互换合约价格显示，美联储可能会在7月之前将利率政策转为降息。6月降息可能性约为四分之一。后期在暂停加息后，我们预计美联储将维持利率在高位较长时间，并不会马上进入降息通道。但目前市场过度定价了年年内降息的预期，可能会给成长股、贵金属、数字货币走势带来较大扰动。总体而言，随着金融风险和全球经济衰退风险发酵，全球资本市场在未来2个季度将面临更多的不确定性，波动将大幅增加，A股可能会是全球资本少有的避险地。

虽然短期A股走势有所承压，但第二季度国内经济继续向潜在增速回归，业绩修复将对A股形成支撑。第二季度，预计A股指数仍将以震荡为主。风格层面，从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，但随着全国两会召开以及一季报披露，5月份以后A股市场往往更侧重业绩，预计二季度行情将从分化走向收敛，重点把握结构性机会：

（1）中特估板块。

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