作者

王彦青中信建投期货工业品分析师

本报告完成时间

年2月26日

摘要

俄乌局势发展快速，欧美制裁措施不及预期，市场避险情绪冲高回落，不过事件后续仍有较强不确定性。

美国通胀高压持续，但经济复苏进程也并未中断，市场对美联储3月加息预期从50个基点回落至25个基点。

欧洲继续受到能源供应短缺困扰，持续的高通胀令欧央行宽松货币政策立场略有松动。

总的来说，俄乌冲突后续仍有较强的不确定性，不过避险情绪或难再升至前高，后续贵金属的主线将回到经济环境及货币政策之上，金银或承压运行为主。沪金参考区间-元/克，沪银参考区间-元/千克。

操作上，黄金白银逢高做空。

不确定性风险：海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策

一

行情回顾

2月以来，美联储一次性加息50个基点的预期有所缓和，叠加俄乌危机大幅推升避险情绪，金银迎来一轮较持续的上涨行情。

二

价格影响因素分析

、宏观金融

2月以来，俄乌局势发展速度出人意料。早在2月日，美国白宫国家安全顾问沙利文在新闻发布会上声称，俄罗斯可能在冬奥会期间“入侵”乌克兰，但事实上俄罗斯并未展开行动。2月24日，俄罗斯总统普京在电视讲话中宣布，决定在乌克兰东部的顿巴斯地区发起特别军事行动，随后，乌克兰多个城市的军事设施受到俄罗斯军队打击，乌克兰宣布进入战时状态，引发市场巨震。截止2月25日，俄罗斯军队已临近乌克兰首都基辅，而在欧美等国未采取实质性军事行动的背景下，局势的天平正向俄罗斯倾斜。目前，欧美已实施部分制裁措施，不过已实施的部分未涉及能源及SWIFT系统，制裁措施不及市场预期使得避险情绪冲高回落。不过，最新消息显示，美国正在考虑是否就俄罗斯对乌克兰的军事行动而将俄罗斯剔除SWIFT，将继续给市场带来不确定因素。

美国方面，通胀高压持续，经济缓慢复苏，美联储纪要未释放更为鹰派信号。

从近期美国经济数据来看，美国经济呈缓慢复苏态势。消费方面，美国月零售销售环比升3.8%，刷新去年3月以来新高，并远超经济学家预期的2%；核心零售销售环比升3.3%，预期升0.8%，前值降2.3%。就业方面，美国月非农就业总人数增加46.7万人，预期值2.5万人；美国月失业率为4.0%，较上月上升0.个百分点；劳动参与率则由前月的6.9%小幅升至62.2%，高于市场预期6.9%。制造业方面，美国2月Markit制造业PMI初值57.5，预期为56。不过，通胀高压态势仍未显缓解，月份美国CPI同比升幅扩大至7.5%，高于市场预期值7.2%，核心CPI同比升6%，均创下40年以来新高。美国月PPI环比升%，创去年7月以来新高，预期升0.5%；同比升9.7%，预期升9.%。美国月PCE物价指数同比上涨6.%，创年以来最大单月涨幅；核心PCE物价指数同比上涨5.2%，创年以来最大涨幅。

政策方面，美联储会议纪要未释放更鹰派信号。美联储会议纪要显示，与会者预计很快开始加息，未透露可能一次加息50个基点的线索；多人认为适合今年晚些时候开始缩表，未提缩表可能时点及规模；大部分与会者认为，若通胀未如预期回落，可能适合更快收紧货币。同时，美联储多位官员发表对加息看法，美联储官员对加息态度明显分化。最为鹰派的是布拉德，他希望7月前加息00个基点，并需要提前加息。美联储理事沃勒近期也开始转鹰，他表示，将利率提高至%-.25%；支持3月加息50个基点。目前其余官员主要观点为年内加息3-4次。

欧洲方面，欧央行宽松货币立场有所松动，能源价格上涨施压经济复苏。欧元区制造业景气程度略有回落，服务业整体向好。欧元区2月制造业PMI初值为58.4，预期58.7，前值58.7；服务业PMI初值为55.8，预期52，前值5.；综合PMI初值为55.8，预期52.7，前值52.3。投资者信心上升，欧元区2月Sentix投资者信心指数6.6，预期5.2，前值4.9。目前阻碍欧洲各国经济复苏的因素主要来源于两个方面，疫情和高昂的能源价格，而在俄乌冲突之下，能源价格进一步上涨，叠加对投资的担忧，或对欧央行货币政策带来扰动。在欧央行的决议声明中，删除了“双向调整其所有政策工具”中的“双向”一词，表明了更强的控制通胀的态度。欧洲央行行长拉加德表示，现在判断俄乌冲突的整体经济影响还为时过早，但持续的不确定性可能会拖累投资和消费，并阻碍经济增长。

综上所述，俄乌冲突成为2月市场的重大影响因素，市场避险情绪的大起大落使得大宗商品市场波动加剧，不过目前局势最为紧张的时候已经过去，后续市场更应

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