作者：张晨/Z/

一德期货贵金属分析师进入年以来，此前持续分化的商品出现了明显的普涨格局。特别是近两周以来，基本金属持续上涨对贵金属推动作用逐渐增强，美黄金一举突破今年年初高点区域；商品属性偏强的白银更是体现出其高波动的特性，短期大幅跑赢黄金。但从影响因素角度看，我们暂未找到贵金属一骑绝尘向上的基本面支撑因素，持有成本两端利率和汇率层面短期出现分歧，对联储货币政策边际变化更为敏感的实际利率端做出了对联储加速收紧的定价，金、银“跟风”上涨背后隐忧犹存。一、持有成本两端短期现分歧年12月美联储FOMC会后，实际利率震荡上行，主要受到名义利率走强和通胀预期回落共同推动。特别是进入年以来，随着越来越多的联储官员表态支持3月加息及随后启动缩表，名义利率逐步上扬的同时，通胀预期加速回落对实际利率推动愈发明显，上述利率端组合形成了对美联储不断紧逼的加息预期的定价，并未显示美国经济放缓、疫情加重等风险情绪回落的旁音。而汇率端的走势，则相对利率端有所背离。我们曾在此前的报告中分析过美联储货币政策正常化过程中，美元汇率的边际变化很大程度受到美国相对于其他主要经济体货币政策变化的驱动。尽管美联储为应对高企的通胀现实不断前移货币政策正常化脚步，但其他重要非美经济体央行已快步抢跑，继去年年末英央行率先加息后，预计下月初加拿大央行也将行动，这也使得近一段时间英镑、加元等汇率相对美元强势；此外，受联储收紧预期强化实际利率抬升影响，美股承压持续回落，令美元资产吸引力下降，投资者转向日元避险推动日元走强。因此，在日元、英镑等主要非美汇率阶段性强势下，美元止升下降，为包括贵金属在内的商品反弹提供了良好的环境。但在美国收紧流动性大环境下，部分非美经济体贸然抢跑收紧以抑制通胀可能造成本国经济随后承压，对本国汇率不利。二、投机资金仍为主导，中长线配置资金掣肘减弱年伊始，金、银资金面并未延续年以来的分化局面，代表中长期配置资金的ETF持仓一改此前持续流出的局面，有所持稳；而代表中短期投机资金的期货持仓出现阶段性流入，使得本轮上涨得到了长、短线资金的协同呼应。ETF持仓方面，年，SPDR黄金ETF持仓累计流入5.20吨，占比0.53%；安硕白银ETF小幅流出94.73吨，占比0.57%。特别是与黄金价格正向相关度较高的SPDR黄金ETF实现净流入，表明定价中心北美投资需求持续扩张，对价格作用支撑增强。美金银期货总持仓方面，美联储12月FOMC会议结束以来，资金再度呈现明显持续流入态势。从年内持仓增幅情况看，金银较为接近，分别为7.8%和7.6%，投机资金成为年内反弹的主要推手。三、震荡趋势未改，

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkjg/91.html