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安如泰山信守承诺

白银行情回顾

一季度行情在欧美通胀显性化、俄乌冲突开启地缘政治风险大门的背景下展开。具体走势来看，白银保持强势震荡，其中Comex白银指数上涨7%到25美元/盎司，沪银指数涨3%到元/克。

贵金属的驱动因素围绕着通胀发酵（内部因素和外部因素）和美联储对通胀逐步做出应对展开。从去年11月底，鲍威尔在国会听证会中承认将价格压力描述为"暂时"已不再恰当以来，两次美联储会议逐步转向鹰派加深，但市场价格并未反应这一转变。相比较而言，通胀的内外因素发酵，主导了贵金属的价格重心上移过程。

美债实际利率波动影响银价节奏就贵金属的基本框架而言，金银价格一般与实际利率呈现强反向关系，即金价正向于通胀率，反向于实际利率。从实际利率具体走势来看，一季度十年期美债实际利率先降后升，主要原因是名义利率的调整后快速飙升，2月中下旬市场对加息预期一度略有缓解，包括美联储一度有关于过快加息可能带来衰退风险的言辞，俄乌冲突带来的不确定性上升也令市场对加息问题产生犹疑心态。但随着三月美联储会议临近，十年国债收益率再度回归飙升之路。

在市场对美元加息预期升温的背景下，各期限美债收益率走势出现分化：2年期美债收益率明显上涨；而长期隐含通胀预期回落令10年期美债收益率涨幅偏缓，从而2年期与10年期美国国债收益率出现倒挂。收益率曲线平坦，一般代表投资人对经济成长展望失去信心，预测近期将加息等。统计而言，10年与2年美债收益率倒挂后到经济衰退存在一定的时间差——根据统计，从曲线出现倒挂到经济的真正衰退有10个月到33个月不等的时间差。

通胀的发酵与联储的应对从去年年底以来，欧美通胀压力逐步呈现显性化态势。年11月30日，鲍威尔在国会听证会中承认，尽管他预计年年通胀将"显著"减弱，预计将在年中有所缓解，但将价格压力描述为"暂时"已不再恰当。从去年12月开始，美联储关于加息的表态逐步加强。1.通胀压力逐渐呈现失控态势从通胀情况来看，美国CPI从去年二季度以来已经持续稳定在5%以上的历史高位区域，今年直接突破年高位，2月CPI同比增速高达7.9%。我们也注意到在俄乌开战后，欧洲的CPI甚至有反超美国之势，相比之下亚太地区通胀压力较小。

从通胀的货币基础来看，美联储资产负债表延续扩张态势，截至3月中旬，美联储资产负债表已经扩张至疫情以来新高的8.95万亿美元，

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