①“锂价猛涨+电池报废潮”引爆锂电回收景气度，公司万吨产能一季度投产在即有望收获8亿元收入增量，今年估值仅9倍；②今年逆变器出货量有望增长3-4倍的光伏小龙头，还有风电、大工控等看点，估值还比同业便宜、券商近期连续覆盖。

《风口研报》今日导读

1、旺能环境（）：①动力电池寿命通常在5-8年，按照报废时间推算，动力锂电池即将迎来报废高峰期，预计-年将产生报废动力锂电池合计.5GWh，按照年1月各产物的市场均价，回收价值合计.1亿元；②安信证券邵琳琳看好公司收购立鑫新材料布局锂电池回收再生业务，目前立鑫正在建设一条以钴酸锂电池废料、三元锂电池废料的生产线，预计年第一季度投产，按当前金属价格测算，预计今年可为公司贡献约8亿元收入增量；③公司大股东美欣达集团主营报废车与电子废弃物资源的回收再利用和汽车零部件的再制造，同时也已布局废弃电池拆解及梯级利用业务，公司锂电回收业务有望同美欣达前端汽车拆解业务产生协同效应；④邵琳琳预计公司-年归母净利润分别为6.46/8.47/10.45亿，同比增长23.7%/31.1%/23.5%，对应PE为11.8/9.0/7.3倍，给予6个月目标估值24.0元/股（1月27日收盘价18.75元）；⑤风险提示：项目投产进度不及预期、贵金属价格波动。

2、禾望电气（）：①公司深耕光伏逆变器、风电变流器以及大功率工业传动产品，当前估值低于可比公司；②公司光伏逆变器业务引入碳化硅元器件、国内销售渠道铺设速度超预期，今年出货金额有望达到15亿，较去年的3亿大幅增加；③在海风大兆瓦变流器领域盈利能力有望好转，浙商证券邓伟计公司年盈利增速高于市场一致预期，-年归母净利润分别为2.37/4.5/6.02亿元，同比增速分别为-11.19%/90.02%/34.08%，给予公司年55倍估值，对应目标价56.8元（当前40.2元）；④风险提示：风电光伏装机不及预期；原材料成本波动；产品价格下跌超预期。

主题一

“锂价猛涨+电池报废潮”引爆锂电回收景气度，公司万吨产能一季度投产在即有望收获8亿元收入增量，今年估值仅9倍

随着新能源汽车的产销量不断增长、上游金属原材料的频繁涨价，动力锂电池回收再生业务市场空间广阔。根据动力电池回收行业规范，镍、钴、锰的综合回收率应不低于98%，锂的回收率不低于85%，稀土等其他主要有价金属综合回收率不低于97%。

安信证券邵琳琳最新挖掘切入锂电回收领域的旺能环境，公司主营业务为垃圾焚烧发电以及固废资源综合利用，并通过收购立鑫新材料布局锂电池回收再生业务。

立鑫新材料正在建设一条锂电池回收再生生产线，预计产能为吨硫酸钴、吨氯化钴、吨氢氧化钴、吨硫酸镍和吨碳酸锂等。该生产线将于年第一季度建成投产，按当前金属价格测算，预计今年可为公司贡献约8亿元收入增量。

邵琳琳预计公司-年归母净利润分别为6.46/8.47/10.45亿，同比增长23.7%/31.1%/23.5%，对应PE为11.8/9.0/7.3倍，给予6个月目标估值24.0元/股（1月27日收盘价18.75元）。

积极布局锂电池回收业务，有望与集团前端汽车拆解业务协同

旺能环境于年1月4日发布公告，拟收购浙江立鑫新材料科技有限公司60%股权。此次在锂电池回收业务板块的拓展，有望打破垃圾焚烧行业增速放缓的成长束缚，同时公司稳健的垃圾发电板块将为新业务提供稳定现金流支撑。

立鑫自年开始启动建设一条以钴酸锂电池废料、三元锂离子电池废料为原料生产钴、镍、锂盐类氧化物类新材料产品的生产线。截至目前，该生产线所有厂房建设、设备安装均已完成，正在进行设备调试，预计于今年一季度可建成投入试运营，将在今年上半年开始为公司贡献业绩增量。

此外，旺能环境大股东美欣达集团主营汽车拆解业务，同时也已布局废弃电池拆解及梯级利用业务。公司锂电回收业务有望同美欣达前端汽车拆解业务产生协同效应。

美欣达在湖州建有占地亩的循环产业园。因此，湖州美欣达报废车拆解所得及梯级利用后报废的动力锂电池有望为立鑫的后端报废电池处置业务提供废旧电池来源。

锂电池回收行业量价齐升，市场空间预计过千亿

动力电池寿命通常在5-8年，按照报废时间推算，动力锂电池即将迎来报废高峰期。

根据高工产研锂电研究所数据，-年动力型锂电池出货量分别为44.5GWh、65GWh、71GWh、80GWh、GWh。

邵琳琳预计-年将产生报废动力锂电池合计.5GWh，其中三元电池报废量为.69GWh，磷酸铁锂电池报废量为.36GWh。

按照年1月各产物的市场均价，-年废旧磷酸铁锂电池的回收价值为.4亿元，废旧三元电池的回收价值为.6亿元，动力锂电池回收价值合计为.1亿元。

近期本栏目碳中和清洁能源系列：

1月26日《低价+低估值+风光储+合作三峡，能源业务快速扩张且均为主力电厂，分析师强call公司轻装上阵持续向绿色低碳转型》

1月26日《“收购权益+剥离资产”变身光伏“新玩家”，公司领先发力TOPCon电池、新增8GW产线预计年内投产，今年有望迎接量价齐升》

1月25日《“碳中和+金属价格上涨+汽车轻量化”催生再生铝千亿新赛道，当前多家公司已提前进场卡位，估值只有10倍出头》

1月24日《循环经济+改性塑料+电解液上游原料，这家刚上市1年的“科创新星”困境反转趋势确立，某券商独家覆盖给出40%重估空间》

1月20日《公司风电变流器+光伏逆变器实现全品类覆盖，未来4年都有望受益新能源领域需求快速增长，分析师上看超50%估值修复空间》

1月20日《全球地热发电装机进入“加速期”，公司地热业务揽获多个海外项目爆发在即，分析师预计未来两年业绩有望增长近%》

主题二

今年逆变器出货量有望增长3-4倍的光伏小龙头，还有风电、大工控等看点，估值还比同业便宜、券商近期连续覆盖

禾望电气这家公司本栏目多次覆盖，公司在海上风电+光伏领域都具有拳头产品，详细逻辑如下：

1月20日《公司风电变流器+光伏逆变器实现全品类覆盖，未来4年都有望受益新能源领域需求快速增长，分析师上看超50%估值修复空间》

近期公司再次受到浙商证券、海通证券跟踪覆盖，着重提到了公司的光伏逆变器领域领域出货可能超预期。海通证券预估今年一季度公司逆变器出货金额超3亿（年全年3亿左右），全年有望达15亿，较去年同增-%。

浙商证券则点出了公司逆变器高速增长的核心原因包括：引入碳化硅元器件、国内销售渠道铺设速度超预期。

在风电变流器领域，公司在海风大兆瓦变流器领域优势突出，当前与阳光电源等的价格战已有望缓和。

浙商证券邓伟计公司-年归母净利润分别为2.37/4.5/6.02亿元，同比增速分别为-11.19%/90.02%/34.08%，给予公司年55倍估值，对应目标价56.8元（当前40.2元）。

公司的超预期驱动因素

市场预期公司未来三年归母净利润复合增速约为28%，其中年同比增速约为65%，主要基于几点：

1）风电变流器竞争加剧，盈利空间或被进一步挤压；2）光伏逆变器订单量大幅增长，但国内市场毛利率水平较低，且龙头市占率稳定，公司市占率很难显著提升；3）工程传动领域市场空间较小，难以维持较高增速。

但浙商认为公司未来三年归母净利润复合增速为34%，高出市场预期约6pct，其中年同比增速90%，高出市场预期约25pct，原因为：

一、短期：公司光伏逆变器领域的业绩确定性较高，出货量有望超市场预期。

驱动因素：1）公司引入碳化硅元器件部分替代硅基IGBT元器件；2）国内销售渠道铺设速度超预期。

驱动机制：1）供应链采取差异化管理，在IGBT等芯片原材料供应紧张的情况下，保障原材料供应，同时具备一定成本优势，保证稳定出货；

2）在订单能见度范围内，公司国内大客户订单支撑充足。

二、中长期：公司在海风6MW以上大兆瓦领域，凭借技术优势具备竞争壁垒，享有较高议价权；此外大功率工业传动技术壁垒高，国产替代空间大。

当前公司在国内大兆瓦变频器领域技术优势突出：大兆瓦变频器需要较长研发周期；大功率工业传动并且市场空间有限叠加技术壁垒高，竞争者进入意愿较低。

驱动效果：公司海风变流器市占率将随着平均兆瓦级的提升进一步增长；在大功率工业传动领域，我们预计公司市占率将随着国产化替代进程的推进而显著提升。

公司在核心领域壁垒高于市场预期

①对公司关于光伏逆变器业务规划的认识不同：

之前公司光伏逆变器业务体量较小，且集中式、集散式逆变器占比相对较高，但目前集中资源完善分布式光伏的渠道布局，组串式逆变器单位价值量相对较高，受益工商业高盈利自发需求+整县推进政策要求的双重驱动。

②对专业第三方风电变流器龙头技术壁垒可靠性的认识不同：

禾望作为独立第三方风电变流器龙头企业在大兆瓦变频器领域技术上研发投入更多，技术壁垒稳固。

根据年招标数据，远景能源、运达股份、三一重能、中车等风电变流器全部外采/外采占绝大部分的整机商市场份额明显提升，随着平均兆瓦级水平提高，整机厂外采比例将进一步提升。

③对大功率工业传动市场竞争格局的认识不同：

市场认为工业传动行业空间较小，我国高端工业传动领域被欧系、日系等企业占据，国产化率仅10%左右，国产工业传动变频器价格具备竞争力，国产替代空间广阔。并且随着能源结构的转变，新的需求领域正在被开拓。

当前公司估值显著低于可比公司估值：

近期本栏目光伏系列：

1月27日《Tsla新电池中已获添加，天赐、石大胜华等多家企业宣布扩产该添加剂新贵，分析师预计未来4年复合增速有望达50%》

1月25日《光伏龙头入驻、公司有望“脱胎换骨”，绑定国电投研发“光伏电池+储能+储热”，分析师测算明年估值仅6倍》

1月12日《深耕分布式光伏中增速最快赛道，这家公司年出货量、营收、业绩均有连续翻倍潜力，有望复制阳光电源、锦浪科技等牛股表现》

12月30日《光伏新势力打破行业格局，GW级异质结产线即将率先投产，成长空间已打开》

12月21日《光伏大年，这个材料或接力硅料成为行业短缺环节，该龙头公司有望复制今年天赐、联创表现》

12月14日《切入光伏N型硅片+玻璃领域，这家PE不到10倍的低估值公司迎来腾飞，明年业绩预期增近8成》