核心要点

1、有关美国经济与美联储加息缩表：年美联储货币政策的调整是影响全球资产价格最重要的一条主线，从最初的加息1至2次，到当前的加息7至8次，从起初的加息数月之后开始考虑缩表，到现在年中就考虑缩表，与投资者年初的平均预期有非常大的差异，进而引发了美国短端利率和长端利率的持续大幅调整。当前美国10年期国债收益率已经达到2.70%的高位。从历史经验来看，在美国经济进入衰退、美国股市呈现危机式调整之前，美联储很难扭转收紧货币政策的方向，即加息缩表会一直持续下去，直至美国经济进入到衰退阶段，美国股市出现了幅度较大的调整。基于此，我们可以推测未来6至12个月，前半段美国就业市场继续复苏，美国通胀冲高回落，美国利率曲线继续上移，曲线从走平到倒挂，美国股市从上涨到震荡；下半段，随着美国就业市场复苏放缓，通胀预期得到了管控，美国股市出现幅度较大的调整，美国短端利率已经达到历史高位，美联储将开始调整前瞻指引，引导利率曲线下行。

2、有关中国权益市场：俄乌冲突对中国股市的负向冲击已经告一段落，这从欧美股市的表现、港股的表现能够看出。当前制约中国股市的因素主要有两个，第一个是美国持续加息制约了中国成长股的表现，叠加的因素是新能源车、半导体的行业表现低于之前预期；第二个是疫情的扩散制约了稳增长政策的托底作用。尽管如此，投资者基于政策放松的预期依旧给予地产、建筑、银行等板块相对积极的态度。国内疫情在5月底之前得到有效管控是大概率事件，为了完成5.5%的经济增长目标，宏观经济政策有望进一步发力，这将对宽信用受益的板块带来更多的额外支撑。从风格来看，未来3至6月，价值股与宽信用受益的板块大概率继续跑赢成长股。

3、有关大宗商品价格：过去一个月美国十年期国债实际收益率快速走高，对黄金价格产生了显著的抑制作用。美联储加息缩表是美元信用重建的过程，对黄金价格会持续带来压力。俄乌冲突带来的国际秩序阶段性不稳定又支撑了黄金需求。这两种力量将继续博弈，预计二季度黄金价格延续高位整理的态势。国内铜TC/RC费用继续攀升，显示海外铜矿供应有所好转，机构预计的年全球铜供应增长5%的预期有可能实现，对铜价产生一定的抑制作用，但是当前铜显性库存持续偏低，美国通胀预期和中国稳增长政策又支撑了投资者的乐观情绪，预计二季度铜价将继续高位整理，波动幅度难以超过10%。CBOT大豆价格依赖于5月份美国大豆种植情况，需要边走边看。

4、有关资产配置策略：疫情引发的需求回落和宽松资金面支撑了近期利率债的表现，疫情控制之后需求回落预期将逆转，利率债配置可以考虑随着价格上涨而减少仓位；权益市场依旧选择偏价值和宽信用受益的板块为主，成长股的配置提高还需要等待；大宗商品多数品种价格处于历史高位，以交易思路对待之。

1.1

国际宏观（王鹤澄）：美联储公布3月会议纪要，暗示未来可能会单次或多次加息50bp以抑制通胀。关于缩表，纪要重申最早会在5月开始，并给出了更清晰的缩表路径：每月缩减亿美元（其中包括亿国债和亿MBS），并表示如果条件允许可在三个月或更长时间逐步提高每月减持的上限。但缩表到什么水平仍然很不确定。本次纪要进一步强化了政策收紧的预期，当前CME隐含全年加息次数高达10次，市场预期未来三次会议上均加息50bp。纪要发布后10年期美债利率大幅上行超过2.6%，2*10利差走阔；三大股指均明显下跌。警惕俄乌局势僵持、国际制裁升级背景下，国际能源、农产品等价格上涨或推升全球通胀、加剧供应链瓶颈，全球金融市场短期震荡。

国内宏观（严雅、顾鑫丽）：3月官方制造业PMI大幅回落，疫情频发对经济的冲击显现。3月PMI指数为49.5%，反季节性回落0.7%。PMI主要原材料购进价格和出厂价格指数涨幅较大，主要受疫情频发且波及范围较广的影响，企业供需受限，经营活动放缓。多地疫情爆发，均采取较严格的管控措施。三月底以来，上海采取全域静态管理措施，目前疫情仍未见拐点。若上海疫情短期内未能有效控制，供应链压力及通胀水平或将加剧。

资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了亿元7天逆回购操作，对冲本周6亿元逆回购到期，净回笼0亿元。跨月后虽回笼大部分流动性，但资金面依旧宽松，回归均衡水平，相较于上周五，dr上行13bp至1.74%，dr下行2bp至1.94%。

1.2

利率债（张珂铜、阮圆阳）：本周资金面维持宽松，国债3*10曲线利差走陡。截至4月10日，3Y国债212与国开收于2.33%与2.%，较上周分别下行6.5bp和下行3.25bp，10Y国债217与国开分别收于2.%与2.%，较上周分别下行1bp和3.05bp，国债3*10曲线利差走陡5.5bp。

信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量有所下降，净融资量有所上升。本周新发亿元，净融资亿元。二级收益率下行，高等级表现好于低等级，中票总体表现好于城投，其中，下行幅度最大的为1年期AAA等级中票，下行幅度为10BP。信用债收益率下行幅度大于同期限利率债，信用利差大多收窄。除5年期AA等级中票利差小幅走阔外，其余期限等级信用品种信用利差均收窄。

国债期货（樊伟）：跨季后资金面保持宽松，上海疫情影响扩大，国常会再提实时运用货币政策工具。本周国债期货延续反弹。截至本周末，10Y国债收益率2.，较上周-1.5bp，10Y国开2.，较上周-2.5bp，5Y国债2.，较上周-1bp，5Y国开2.，较上周-3bp，国债期货T收盘.78，较上周+0.21元，TF收盘.81元，较上周+0.元，TS收盘.元,较上周+0.元；国债5*10曲线利差25bp，较上周走平0.5bp，国债期货2倍5*10价差.85元，较上周走阔0.元；国债期货4倍2*10价差.44元，较上周走阔0.元；10Y跨期价差0.元，较上周走阔0.元。

利率互换（任春）：资金面中性，资金价格平稳。本周公开市场净回笼亿，公开市场加权利率2.80%。R下10BP，R下17BP，Shibor3M下1BP，AAA同业存单3M下4BP。利率互换：Shibor3M本周下1BP，FR下17BP，FR端IRS1年下1BP，5年下3BP，互换Shibor3M端1年、5年下2BP，利率互换曲线：Repo1*5走平，Shibor1*5无变化；利率互换BASIS：变化不大。

1.3

A股市场（程子怡、王纪英）：本周市场有所回调。指数方面，主要指数均有一定程度下跌，其中上证50、上证指数、沪深跌幅较小；深证成指、中证、中证0下跌超2%；创业板指和科创50表现较弱，分别下跌3.6%和5.7%。风格方面，上游资源、大金融、大盘、低市盈率和绩优股占优，成长风格表现较差。行业方面，建筑装饰、钢铁、建筑材料等行业领涨，电力设备、农林牧渔、计算机等行业跌幅靠前。

转债市场（程子怡、王纪英）：本周转债市场收跌。中证转债指数下跌0.50%，整体下跌幅度小于权益市场。转债市场成交额为.43亿元，相比上周成交量减少了.28亿元，跌幅为40.65%。本周有46支成交额超过10亿的转债，有29支成交额超过5亿的转债。转债市场的平均隐含波动率为25.04%，处于年以来/年以来61.3%/67.9%分位数。转债市场的平均转股溢价率为43.35%，处于年以来97.4%分位数。转债市场的平均到期收益率为-2.86%，处于年以来11.1%分位数。

1.4

外汇市场（任春）：人民币微贬。纽约尾盘，美元指数涨0.07%报99.85，连涨七日，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.04%报1.，英镑兑美元跌0.3%报1.，澳元兑美元跌0.32%报0.，美元兑日元涨0.25%报.29，美元兑瑞郎持平0%报0.，离岸人民币兑美元跌52个基点报6.。

大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数下跌0.05%。从板块表现上看，原油下跌2.67%，黑链指数下跌0.37%，化工板块下跌0.67%，有色板块下跌0.21%，农产品上涨1.15%，贵金属下跌0.06%。

二、市场展望

2.1

国际宏观：上周全球疫情总体回落，中国大陆疫情尚未见顶。俄乌紧张局势持续，

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