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12月28日，国泰君安期货年度线上策略会精彩继续，国泰君安期货研究所有色金属及黑色、农产品板块等多个大宗商品的研究员发表最新观点。
今日年度策略会的主要观点摘要如下：
王蓉有色及贵金属首席研究员有色宏观
“新旧能源”切换中继，有色拉锯之年开启
有色基本面的价格驱动逻辑在年经历了一个明显的转变——从上半年供需共振式向上推动价格，到下半年供需对价格的指引逐渐转向撕裂，甚至于供给侧本身也陷入了能耗约束与价格调控互为掣肘的境地。
而这种撕裂格局，恐在年继续上演，只是呈现形式有所不同。
年，有色金属全面进入拉锯之年——“新旧能源”切换的大周期，但长期趋势和短期节奏的矛盾会更加突出。
基于我们的判断：
年有色金属的供给端大概率有增量，但幅度不大——有增量，是因为二产占比一旦重回下行趋势，国内能耗双控压力阶段性降低的确定性就比较大，“双碳”政策对有色供给侧的掣肘也将随之减轻；增量幅度不大，是考虑到全球矿山及冶炼商正处在相对低CAPEX的周期里，加之海外电价高位，冶炼成本抬升，也影响资本开支意愿
而有色需求端的格局则更为纷乱，整体呈现“新旧消费”的博弈——传统需求端整体下滑与“清洁能源”消费增长，二者形成对冲。我们的基准预判是，传统需求相较年会有一定的需求减量，但不应过度悲观，“新消费”或可形成较好对冲，整体需求侧同比基本持稳（各品种稳中有一定增减）。
价格判断：年，牛市暂告段落，但也并非大熊市，单边方向转震荡，重视结构性机会。
风险点：1、中国房地产出现崩盘风险；2、美元出现超预期强势。
季先飞铜、锌高级研究员铜
趋势暂缓，在结构中寻找确定性
年铜价的成交重心将持平于年，但是波动有可能放大。根据全球供需平衡的判断，年伦铜成交重心为美元/吨（区间为-美元/吨），假定年人民币成交重心为6.43附近，则对应年沪铜价格为元/吨（区间为-7元/吨）。
分阶段看，年铜价有可能呈现前低后高的走势，1季度累库明显，2季度开始去库征。但是，考虑不同阶段的供需有可能形成错配，铜价的波动区间有可能较大，最高值和最低值约是成交重心的上下15个百分点。
在套利上，沪铜期限以正套为主，内外以反套为主。年国内低库存将成为常态，铜现货将全年处于升水状态。阶段性上，1季度库存有可能增加，2季度之后库存将持续回落，这就表明1季度沪铜低back或者congtago的期限结构将为投资者提供正套的入场机会。
内外套利方面，电解铜内外套利将以反套为主。但是需要注意的是，疫情有可能持续影响国际物流，跨市场盘面的套利有可能无法转成现货，虚盘套利最终可能以亏损平仓。
期权方面，年铜成交重心走平，但是铜价波动有可能放大，建议投资者可进行期权的买入跨式套利，可以从波动率上升中获利，但要承受时间消耗的损失。
王蓉有色及贵金属首席研究员铝
新旧对冲，牛市“中继”
铝价行情展望：全年高位震荡，进口关闭下3月大概率现低位
年中国电解铝继续身处“新旧能源”切换的大周期，供给侧陷入长期趋势和短期节奏的矛盾，需求侧转向“新旧消费”对冲博弈，铝价难言牛市，但亦非熊市，未来一年恐是铝市此轮牛市“中继”。
根据我们对全球铝市场供需的预估，年国内电解铝总产量达万吨，同比增长1.1%，总需求量达万吨，与年基本持平，国内产需缺口65万吨。年海外电解铝总产量达万吨，同比增长2.1%，总需求量达万吨，同比增长3%，海外产需缺口约9万吨。整体来看，全球铝市基本面呈小幅短缺状态（缺口占总需求1%），而国内产需缺口仍需进口或者消化社库来得以解决。
国内从生产端与需求端来看：生产端，“双碳”政策对有色供给侧的掣肘或将有所减轻，产能有一定增量，但囿于基数效应，实际产量增幅并不大。需求端，我们则认为有增有减，增的在于电网、新老基建等传统消费的总量增长以及汽车轻量化/电动化、光伏等新兴消费领域的边际增量，减的则在于地产与出口端的消费回落量，两者正负相抵后整体消费同比变动不大。
基于产需平衡的判断，我们认为国内社库将在一季度持续累库，其中三月份累库幅度有所放缓，二季度开始则转为去库。因此，在春节假期后伴随着下游的复工复产，我们认为铝价在2月底3月初大概率会出现相应的低位。而在国内社库累库放缓或转为去库之前，进口窗口较难以打开，可逢低位尝试买入或者做多沪伦比。
投资展望：年，若进口窗口持续关闭或者人民币有贬值趋势，可择机尝试内外反套。中长期，年我们更看好在“双碳”战略及“新旧能源”切换大周期中的电解铝供减需增格局，叠加电解铝成本的长趋势抬升，我们认为长期铝价仍有较好的上涨动能。
邵婉嫕有色金属高级研究员镍不锈钢
新能源属性再起，危与机共存
年镍铁价格在元/镍成本线上方运行，精炼镍运行区间价格预计在13.5-16.5万元/吨宽幅震荡。
从供需平衡表来看，由于镍铁和新能源产线投产加速，镍市场供需格局宽松，年镍供需过剩21万吨，全球精炼镍显性库存去库速度预计将见顶放缓。
镍价尤其是镍铁价格偏弱运行，按照年6月矿价低点元/吨，12月末电价0.56元/度保守估计，镍铁成本支撑在元/镍。
考虑到新能源镍项目生产的利润率，不锈钢用镍（镍板、镍铁）和新能源用镍（高冰镍、MHP、镍豆）两者的价差预计保持在2-3万元/吨的合理范围，即覆盖加工成本和生产利润，精炼镍运行区间价格预计在13.5-16.5万元/吨。
季先飞铜、锌高级研究员锌
锌之所向，短缺格局逆转
基于对全球锌市供需由缺口转为过剩的判断，年锌成交重心将有所下移。预计年伦锌成交重心为美元/吨，区间-美元/吨；沪锌成交重心为元/吨，区间为1-元/吨。
分阶段行情，或呈现前高后低的格局。一季度北半球采暖期内欧洲电价高企的概率较大，电力成本提供托底支撑，甚至存在海外炼厂再度减产的风险。与此同时，年下半年基建投资提速叠加明年专项债投向基建的部分前置的共同影响下，实物工作量加速形成，拉动锌消费需求，以及地产的高施工存量延伸至明年上半年，均能有效提振价格。随后温度升高缓解能源品供需矛盾，不排除海外电力成本塌陷、供需回归基本面演绎的可能性，即供应放量逐步兑现和需求增速边际转弱的格局，价格承压。
期限套利方面，预计年国内锌供需仍将呈现缺口状态，且上半年去库概率加大，预计现货将处于升水状态，沪锌期限呈现Back结构，为期限正套提供交易机会。内外套利方面，年现货进口长期处于亏损位置，基于对海内外供需平衡的判断，内外价差有望收窄，以内外反套为主。
期权方面，年，除四季度以外，锌期权波动在较长时间内处于偏低水平。预计年锌期权波动加大，建议以买入跨式套利为主。
季先飞铜、锌高级研究员铅
再生如悬顶之剑，施压区间上沿
基于对铅供需的判断，年铅价重心将下移。预计年伦铅成交重心为美元/吨，区间-美元/吨；沪铅指数成交重心为元/吨，区间为-元/吨。年铅价走势将呈现阶段性特征，年初海外显性库存低位以及国内高消费需求或将为价格提供一定支撑。后续随着海运效率提高，铅锭地域性紧缺的问题或将得到解决，库存有望低位回升，铅价面临向下调整的可能。不过，再生铅视利润水平而调整产量，其成本线有望在下方构成托底支撑。
沪铅期限套利方面，年铅延续供应过剩的格局，社库继续累库的确定性较强，预计全年大部分时间段处于现货贴水的状态，可适当
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